Что роснефть будет делать с выкупленными акциями
«Роснефть» упростит выкуп акций из-за падения цены на нефть
18 марта совет директоров «Роснефти» внес изменения в программу приобретения акций, упрощающие выкуп бумаг. Причина – волатильность на рынках нефти.
«Данная корректировка осуществляется с целью приведения программы в соответствие с текущей рыночной конъюнктурой и не затрагивает других параметров выкупа, одобренных ранее советом директоров компании, – поясняется в сообщении компании. – Сроки и объемы программы приобретения акций остаются без изменений».
20 марта Банк России сообщил, что подготовил предложения по изменению корпоративного законодательства и, в частности, планирует разрешить компаниям проводить в 2020 г. обратный выкуп акций по упрощенной процедуре.
«Ведомости» ожидают пояснения от представителя компании.
«Покупка акций на открытом рынке в период резкого снижения котировок создает привлекательные возможности для повышения акционерной стоимости «Роснефти», – говорится в сообщении компании.
Нефть дешевеет с начала 2020 г. из-за распространения коронавируса, последовавшего снижения спроса на сырье, разрыва сделки ОПЕК+.
«Роснефть» посылает психологический сигнал для рынка, решив, что наступает выгодный момент для выкупа акций, так как цены на нефть близки к «дну» и вряд ли надолго упадут ниже себестоимости основных производителей, считает старший аналитик «БКС премьера» Сергей Суверов.
Рынок видит, что последние дни котировки компании стремительно падают, поэтому упрощенный выкуп бумаг без внесения изменений в саму программу – очень слабое утешение для рынка, считает аналитик «Алор брокера» Алексей Антонов: «Упрощение процедуры выкупа – это хорошо, но главное – это абсолютный объем денег, направляемых на выкуп. По сравнению с пятницей акции «Роснефти» просели на 6,6% – это иллюстрирует восприятие инвесторами программы выкупа».
«Роснефть» могла снять ограничения по цене сделок, предполагает партнер юридической компании «Нафко» Павел Иккерт. Он отметил, что цена акций фиксируется советом директоров и должна определяться их рыночной стоимостью. По общему правилу эмитент стремится выкупить акции по выгодной ему цене, а акционеры – продать не ниже рынка и с учетом возможного роста их стоимости, говорит Иккерт. В обычной ситуации программа выкупа корректируется с учетом изменений стоимости актива, рассуждает он: «Роснефть» же, указывая на отказ от изменения стоимости программы и других ключевых параметров, судя по всему, указывает на то, что готова выкупать акции по цене выше рынка, повышая таким образом их привлекательность».
Что значит buyback для акций Роснефти
На фоне этой новости акции Роснефти 2 мая открыли торги гэпом вверх, котировки поднялись выше отметки 400 руб. за бумагу впервые с февраля 2017г.
Снижение долга
Кроме того, Роснефть обещает в 2018 году сократить долг минимум на 500 миллиардов рублей. Это снижение будет обеспечено в том числе благодаря:
Благодаря снижению долга на 500 млрд руб. (4012 млрд руб. по итогам 2017г.) при прочих равных EV* (Enterprise Value) должен снизиться примерно на 12%. Однако удешевление с точки зрения фундаментальной оценки поднимет котировки акции на те же 12%. Если считать с момента объявления решения совета директоров в начале мая, стоимость акции при прочих равных может подрасти до 428 руб.
* Enterprise Value (стоимость компании) = капитализация + чистый долг. Это оценка компании с учетом как долевых, так и долговых источников финансирования.
Обратный выкуп
Теперь попробуем оценить потенциальное влияние обратного выкупа на котировки, который предположительно начнется во II квартале 2018г. Но тут следует сделать несколько допущений.
Предположим в качестве исходных данных стоимость акции на закрытии 30 апреля 383 руб. Курс доллара к рублю также зафиксируем на конец этой даты на уровне 62,9 руб/$. Из-за того, что процесс выкупа будет «размазан» на протяжении практически двух лет и не имея ясного представления об условиях и ходе программы выкупа, произведенные расчеты можно считать лишь грубой оценкой.
На программу выкупа будет направленно 125,8 млрд руб. Среднедневной оборот торгов акцией на Московской бирже за первые четыре месяца этого года составляет примерно 1,99 млрд руб. Соответственно, объем выкупа будет равен примерно 63 среднедневным оборотам. Исходя из цены акции, компания сможет приобрести почти 328,5 млн бумаг.
Если исходить из того, что коэффициент free float акций Роснефти составляет примерно 11%, то объем выкупаемых бумаг составит 28% всех акций в свободном обращении. Это конечно, при условии, что никто из мажоритарных акционеров не будет предъявлять бумаги к выкупу.
То есть предполагается, что каждая четвертая акция уйдет с рынка, что может значительно повысить капитализацию. Однако есть в этом и негативный момент, который с некоторым лагом может отразится на весе бумаги в различных глобальных индексах, например, MSCI.
Катар наращивает долю в Роснефти
Кроме того, члены консорциума договорились о его расформировании. Консорциум был создан в декабре 2016 года для покупки 19,5% доли в Роснефти. Теперь участники будут владеть акциями компании напрямую, а 14,6% акций Роснефти будет продано Суверенному фонду Катара (QIA), который в итоге станет владельцем 18,93% доли в главном нефтедобытчике России.
У Glencore останется 0,57% акций. Банк ВТБ уже заявил, что готов предоставить Суверенному фонду Катара кредит на выкуп доли у Glencore. «Мы всегда готовы кредитовать, это же наша работа. Мы все можем», — заявил глава ВТБ Андрей Костин. Ранее ВТБ выступал одним из кредиторов сделки консорциума QHG и китайской CEFC, выделив ей кредит на покупку в размере 5 млрд евро.
В Роснефти заявили, что расторжение сделки CEFC с консорциумом не влияет на контракт российской нефтекомпании с китайской компанией на поставку нефти, он по-прежнему в силе.
Таким образом, на текущий момент есть сразу несколько позитивных драйверов, которые способны поддерживать котировки Роснефти на протяжении некоторого времени. В фокусе инвесторов будут детали программы выкупа. Также внимательно будет отслеживаться снижение долговой нагрузки, сокращение оборотного капитала. Эти данные можно мониторить в регулярных отчетах эмитента. Предварительно, компания может распродавать некоторые активы, что также может выступать краткосрочными позитивными триггерами.
Константин Карпов
БКС Экспресс
Последние новости
Рекомендованные новости
Итоги торгов. Рост продолжается, Газпром снова в лидерах
Запасы нефти в США за неделю снизились на 4,7 млн барр
Что по-настоящему защищает от инфляции. И это не золото
Российские акции. Лидеры в каждом секторе в 2022
Доходности по вкладам продолжают расти. Когда будет разворот
Что происходит с ценами на газ. Какие последствия
Делистинг без выкупа акций. Что это значит для тех, кто инвестирует в Китай
Илон Маск закончил продажу акций Tesla. Что дальше
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
«Роснефть» выкупит часть акций с рынка и уменьшит долги
Кажется, Игорь Сечин и Правительство РФ внимательно изучили наш обзор отчетности «Роснефти» за 2017 год: в дополненной стратегии до 2022 года компания планирует стать привлекательной для инвесторов через выкуп акций и сокращение расходов с долгами.
Оптимизируют текущую работу
В 2015 и 2016 годах выручка «Роснефти» падала, а в 2017 году резко выросла на 20,5%, до 6 трлн рублей. Выручка выросла, потому что «Роснефть» приобрела 50% акций «Башнефти» годом ранее и отразила ее результаты у себя в отчете. С 2013 года «Роснефть» купила активов на 22 млрд долларов. Покупали за счет кредитов — их накопилось на 4 трлн рублей. Теперь компания будет сосредоточена на органическом росте.
Сумма 4 трлн рублей нам ни о чем не скажет — важнее оценить долговую нагрузку. Посчитаем показатель чистый долг/ EBITDA — отношение кредитов к идеальной прибыли компании. У «Роснефти» показатель составляет 3,2 — компании понадобится три года, чтобы рассчитаться со всеми долгами. Медианное значение в нефтегазовой отрасли — 0,9.
Снизят долги и капитальные затраты
«Роснефть» снизит долг минимум на 500 млрд рублей в 2018 году. Для компании это хорошо: в 2017 году «Роснефть» потратила 199 млрд рублей на выплату процентов кредиторам. У руководства такой план:
Выкупят акции с рынка
«Роснефть» будет выкупать свои акции с рынка до 2020 года. Компания установила верхний лимит и готова потратить до 2 млрд долларов. Цель выкупа — повысить ценность «Роснефти» в глазах инвесторов. Следите за выкупом акций и инсайдерскими сделками руководства «Роснефти» в сервисе «Инсайдер-радар».
Выкуп акций — это снижение предложения на рынке акций при стабильном спросе. Акций на рынке меньше, а доля у конкретного инвестора в компании становится больше. За счет выкупа «Роснефть» сможет удерживать цену акции от сильных падений в краткосрочных промежутках времени.
Что дальше
«Роснефть» в марте выпустила годовой отчет. Мы сделали на него обзор — посмотрели, что происходит с бизнесом, и посчитали мультипликаторы.
Государство снизило долю в «Роснефти» в рамках венесуэльской сделки
Крупнейшая нефтяная компания России «Роснефть» накануне объявила, что продает неназванной компании, принадлежащей российскому правительству, свой бизнес в Венесуэле, включая все активы и торговые операции. Сделка безденежная: взамен «Роснефть» получила собственные 9,6% акций, которые поставит на баланс одного из дочерних обществ.
Кто приобретает венесуэльский бизнес?
Государство владеет чуть более 50% акций «Роснефти» через находящийся в федеральной собственности холдинг «Роснефтегаз» и одну акцию, принадлежащую напрямую Росимуществу. Акции «Роснефти» передаст «Роснефтегаз», и он же в таком случае формально может приобрести венесуэльские активы, говорит старший аналитик «БКС Премьер» Сергей Суверов. Затем «Роснефтегаз» может передать эти активы кому-либо еще (сейчас у него нет добывающих активов), добавляет аналитик.
Переданные «Роснефти» собственные акции становятся квазиказначейскими, поскольку перейдут на баланс одного из 100-процентных дочерних обществ «Роснефти», а не на баланс материнской компании. Квазиказначейские акции по российскому законодательству не уменьшают уставный капитал компании и не теряют права голоса и дивидендов. Таким образом, доля «Роснефтегаза» в капитале «Роснефти» сократится до 40,4%. Формально государство лишится «математического» контроля в «Роснефти».
Однако «Роснефтегаз» все равно останется ключевым акционером «Роснефти», а «дочка» «Роснефти», владеющая 9,6% акций, сможет голосовать в унисон с «Роснефтегазом», говорит Суверов. Глава «Роснефти» Игорь Сечин одновременно является председателем совета директоров «Роснефтегаза». Выбранная схема сделки не имела целью снизить долю государства в «Роснефти» ниже контролирующей, считает аналитик БКС, а скорее, обусловлена тем, что правительство в условиях потерь бюджета от низких цен на нефть решило приобрести венесуэльский бизнес в рамках безденежной сделки.
Что «Роснефть» будет делать с собственными акциями?
Квазиказначейские акции можно держать без временных ограничений, но крупные квазиказначейские пакеты считаются не соответствующими лучшим практикам корпоративного управления. Например, «Газпром» несколько лет держал квазиказначейские 6,6% акций и продал их сторонним инвесторам в 2019 году.
«Роснефть» может впоследствии продать их обратно «Роснефтегазу» или иному покупателю, считает партнер RusEnergy Михаил Крутихин. Либо погасить их, и тогда доля «Роснефтегаза» частично восстановится, рассуждает Крутихин.
Пресс-секретарь «Роснефти» Михаил Леонтьев сказал Bloomberg, что акционеры «Роснефти» будут решать, что с ними делать.
Во сколько оценен венесуэльский бизнес?
Посол России в Венесуэле Сергей Мелик-Багдасаров написал в Twitter: «Не волнуйтесь! Активы «Роснефти» передаются напрямую правительству России. Мы продолжаем двигаться вперед вместе!»
Что будет с санкциями против структур «Роснефти»?
Поскольку «токсичный» венесуэльский бизнес передан другой российской госкомпании, она может попасть под американские санкции, рассуждает аналитик консалтинговой компании AKE Group Максимилиан Хесс. Однако, если это произойдет с «Роснефтегазом», он будет владеть менее 50% акций «Роснефти», а значит, по «правилу 50%» Минфина США «Роснефть» не будет подпадать под санкции, говорит он.
В «Роснефти» утверждают, что продали венесуэльский бизнес российскому правительству, и теперь вправе ожидать снятия санкций США с двух торговых «дочек» компании — Rosneft Trading и TNK Trading International. «Мы выполнили наши обязательства и теперь имеем право ожидать исполнения публично данных обещаний от американских регуляторов», — сказал Леонтьев «РИА Новости». Ранее Минфин США обещал снять санкции со структур «Роснефти», если они предпримут «конкретные, значимые и верифицируемые шаги по поддержке демократического порядка в Венесуэле».
Программа buyback будет осуществляться до 31 декабря 2020 года включительно, сообщила 6 августа пресс-служба компании. Предусмотрено, что в рамках программы будет выкуплено не более 340 000 000 акций и глобальных депозитарных расписок компании (3,2% от их общего количества в 10 598 177 817 штук). Точное количество приобретаемых бумаг будет зависеть от динамики котировок акций и рыночной конъюнктуры в течение периода реализации программы.
Приобретенные до 31 декабря 2020 года акции и GDR будут находиться на балансе «Роснефти». После завершения программы buyback совет директоров компании примет решение в отношении приобретенных бумаг, включая их возможное полное или частичное погашение.
В ближайшее время «Роснефть» назначит независимый банк-агент, который будет осуществлять операции в рамках программы на открытом рынке от лица компании. Таким банком-агентом станет один из ведущих международных финансовых институтов, что обеспечит прозрачность программы и ее строгое соответствие как одобренным советом директоров параметрам, так и другим законодательным и регуляторным нормам.
Первая из госкомпаний
Окончательно утвержденные сегодня советом директоров «Роснефти» параметры программы buyback выглядят очень даже позитивно, считает нефтегазовый аналитик «Атона» Александр Корнилов. «Очевидно, у компании есть довольно сильное желание увеличить свою акционерную стоимость. Это можно только приветствовать», — сказал он. И пояснил, что, во-первых, это первая госкомпания в России, которая реализует программу buyback. Во-вторых, как пишут во всех учебниках по корпоративным финансам, если компания покупает свои собственные акции, то это хороший сигнал для рынка, потому что означает, что компания считает свои акции недооцененными и сама в них инвестирует, видя в них дополнительный потенциал роста.
Плюс ко всему, если компания инвестирует в свои акции, то есть заинтересована в росте своей акционерной стоимости, то это сближает интересы менеджмента компании с ее миноритарными акционерами. Поэтому для акционеров, которые сегодня покупают акции «Роснефти», это хороший сигнал. «В будущем, когда менеджмент будет принимать какие-то важные стратегические решение, он будет в существенной степени оглядываться на то, как эти решения могут повлиять на капитализацию компании», — пояснил Корнилов.
Он рассказал, почему возглавляемая Игорем Сечиным компания не принимала подобного решения раньше. Как и другим нефтяным компаниям, «Роснефти» пришлось пройти непростой и продолжительный (начиная с 2014 года) этап в виде низких цен на нефть. Приходилось сокращать свои инвестиции, преодолевать низкую маржу и невысокую маржинальность нефтепереработки, довольно серьезно бороться с нехваткой средств на реализацию своей инвестпрограммы. «Каких-то свободных денежных средств, учитывая, что у компании довольно высокий долг, у «Роснефти» попросту не находилось», — отметил аналитик. А сейчас макроэкономическая конъюнктура изменилась в лучшую сторону на фоне сделки ОПЕК+, и это дает компании возможность дополнительно повысить свою капитализацию за счет программы buyback.
«Делать buyback есть смысл тем компаниям, акции которых находятся не на пике своей стоимости и когда у них есть на это средства», — подчеркнул Корнилов.