Что такое факторные акции

Несколько прошедших подряд кризисов, поразивших мировую экономику в последние десятилетия (например, крах доткомов в начале 2000-х, кризис 2008 г., текущий «коронавирусный»), привели к значительным изменениям на финансовых рынках. Среди таких последствий – существенное снижение ключевых ставок и их нахождение на рекордно низком (в некоторых странах – отрицательном) уровне, значительные централизованные вливания денег в экономику и, как следствие, рост волатильности рынков, увеличение коэффициента корреляции между активами, в том числе из различных стран, секторов и отраслей. В результате традиционные методы составления инвестпортфелей теряют эффективность. Однако для них есть хорошая альтернатива – факторное инвестирование.

Понятие факторного инвестирования

В классической портфельной теории подбор активов для инвестиционного портфеля основывается на нескольких показателях – доходности, коэффициенте корреляции и коэффициенте бета. С текущими изменениями на финансовых, в том числе фондовом, рынках эффективно диверсифицировать вложения оказывается все сложнее. Особую сложность составляет выбор инструментов (акций и облигаций) в ситуации, когда подавляющее большинство ценных бумаг следует за широким рынком. Для решения этой задачи профессиональные инвесторы привлекают дополнительные факторы, влияющие на доходность и риск отдельных активов, отраслей, секторов и, соответственно, портфеля.

Инвестирование с учетом таких факторов и получило название факторного. Оно подразумевает, что инвестор выбирает активы, объединенные по некоторому признаку (фактору), например, акции компаний, стабильно выплачивающих дивиденды более 10 лет. В этом случае стабильная дивидендная доходность бумаг и является объединяющим признаком или фактором. Сегодня на рынке факторами принято называть общие для некоторого числа активов признаки, чье влияние на доходность и риски обосновано теоретически и/или доказано результатами статистических исследований.

Использование таких признаков при подборе инструментов для портфеля дает инвестору выигрыш по сравнению с широким рынком:

Некоторые факторы могут одновременно увеличивать первое и снижать второе.

На заметку! Считается, что основы факторного инвестирования заложил Стивен Росс в исследованиях по теории арбитражного ценообразования. Он доказал, что повышенная доходность некоторых активов обусловлена комбинацией нескольких факторов. Однако даже классическую модель CAPM вполне можно считать пионером факторного инвестирования. Предложенный в 1964 г. Уильямом Шарпом коэффициент бета, измеряющий волатильность или степень риска для актива, вполне подходит под определение фактора.

Факторы на фондовом рынке

Сегодня на рынке доказано существование множества факторов. Примером может служить уже упомянутая стабильная дивидендная доходность. Так, если бы инвестор выбирал для портфеля акции именно таких компаний, то за последние 20 лет он бы получил среднегодовой доход на уровне 12,4 % при рисках 14,2 %. За тот же период широкий рынок (по индексу S&P 500) продемонстрировал средние доходность в 10,9 % годовых и волатильность 15,1 %.

Другой пример фактора – максимальные дивиденды. На том же 20-летнем горизонте портфель, составленный с его использованием, показал бы 8,4 % средней доходности при рисках 18,9 %. Налицо явный проигрыш бенчмарку. Однако, если сузить горизонт до 5 лет, инвестор получил бы выигрыш в доходности на 1,6 % при практически той же волатильности, что и у S&P 500.

Действующие на рынке факторы принято разделять на 3 группы:

Наибольший интерес для начинающего инвестора представляет именно вторая группа, которая позволяет получить действительно значимый выигрыш по сравнению с широким рынком.

На заметку! Именно термины «альтернативная бета» или «смарт-бета» сегодня используется как синоним факторного инвестирования, т. е. сужают само понятие такого инвестирования до определения факторов, описывающих рыночную неэффективность.

Основные факторы смарт-бета

Среди основных смарт-бета-факторов для практического использования инвесторами принято выделять следующие.

Моментум (Momentum, импульс)

Этот фактор отражает наличие на рынке зарождающего тренда для группы активов. Его использование основано на известном постулате Чарльза Доу, который в своей теории утверждает, что тренд с большей вероятностью продолжится, чем сменит направление.

Инвесторам, работающим с моментумом, рекомендуется включать в портфели ценные бумаги, демонстрирующие стабильный или ускоряющийся рост на протяжении последних 6–12 месяцев.

К сведению! Выбор для инвестпортфеля акций роста как раз и является частным случаем использования импульса. Кстати, приносит он весьма неплохие результаты. Так, если бы инвестор использовал портфель на основе индекса топ растущих акций (S&P 500 Pure Growth), он бы получил на 20-летнем горизонте выигрыш у широкого рынка в 2,8 % годовых по доходности при увеличении риска всего на 1,6 %.

Стоимость (Value)

Стратегия с использованием фактора стоимости – включение в портфель акций, которые недооценены по основным мультипликаторам P/E и P/B. Статистика показывает, что такой портфель всегда оказывается лучше бенчмарка. Подтверждено это исследованиями различных групп, охватывающими период с начала прошлого века.

Только за последние 20 лет портфель таких акций выиграл у широкого рынка почти 3 % годовой доходности при сравнительном уровне риска.

Качество (Quality)

Фактор качества учитывает несколько фундаментальных показателей эмитента ценных бумаг:

У таких бумаг значительный коэффициент Шарпа, а значит, доходность с поправкой на риск будет опережать широкий рынок.

Для наполнения портфеля такими активами подойдет, например, индекс S&P 500 Quality, который показывает на 20-летнем интервале доходность 12,8 % годовых при риске чуть ниже 14 %. Это лучше бенчмарка по обоим показателям.

Размер (Size)

Используются и другие факторы, например:

Очень важно! Лучший вариант при факторном инвестировании – использовать комбинации факторов. Здесь можно пойти двумя путями – выбирать активы, входящие в группы сразу по нескольким факторам, или отвести на каждый из факторов определенный вес в портфеле. Второй вариант более предпочтителен, поскольку значительно расширяет возможности диверсификации.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Источник

DIVD + GROD: Факторные инвестиции в широкий рынок акций через ETF

Факторные инвестиции как раз про это.

Это четкие пассивные стратегии без субъективных и экспертных мнений, но с теоретически и исторически обоснованной активной доходностью к рынку – она формируется из преимуществ отбора акций или облигаций по инвестиционным факторам.

Для начала УК «ДОХОДЪ» представила факторные фонды российского рынка. Его легко улучшить факторным отбором, так как он концентрирован по эмитентам и отраслям.

Уровень отражения каждого фактора показывает степень влияния акций, обладающих соответствующими свойствами на инвестиционный портфель в целом (например, больше или меньше в нем небольших акций, с высоким или низким импульсом роста и так далее). Нейтральный уровень отражает значения факторов для равновзвешенного индекса широкого рынка акций.

Больше информации о БПИФ DIVD и GROD читайте в блоге:

Управляющая компания «ДОХОДЪ», Общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании. Невзирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению этой страницы, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся здесь информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация, действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.

Источник

Что такое факторные ETF?

Опубликовано 18.06.2021 · Обновлено 18.06.2021

Трекеры и биржевые фонды (ETF), которые преследуют простую, пассивную стратегию отслеживания определенного рынка или индекса, стали чрезвычайно популярными в последние годы, поскольку стало общеизвестным, что классический выбор акций не всегда работает.

Чистый трекер, предполагающий «покупку рынка», такой как S&P 500 или FTSE в Великобритании, имеет свои недостатки. Несмотря на высокую прозрачность, инвесторы полностью открыты для рынка, о котором идет речь, и всех его превратностей. Поэтому неудивительно, что появились гибридные модели, которые по-прежнему являются отслеживающими ETF, но намеренно предвзяты в одном или нескольких отношениях. Их часто называют «факторными ETF».

Принцип работы факторных ETF

Концепция факторного ETF заключается в том, что, отказавшись от «простых ванильных» трекеров, можно улучшить норму прибыли и / или уровень риска, не прибегая к дорогостоящему и трудоемкому подбору акций. Этот сдвиг называется «смещением» или «наклоном». Другими словами, эти продукты не являются чистыми трекерами; они в некоторой степени отклоняются от простого движения вверх и вниз по указанному рынку.

Следующие факторные ETF демонстрируют, как работают эти автомобили:

Каждый ETF iShares имеет определенный уклон: один ориентирован на малые фирмы, другой – на фирмы, стоимость акций которых растет или набирает обороты, а третий – на акции, которые могут быть недооценены рынком.

ETF на размерный фактор от iShares фокусируется на американских акциях с большой и средней капитализацией «с относительно меньшей рыночной капитализацией» с мыслью о том, что более мелкие фирмы, как правило, игнорируются. ETF с фактором импульса инвестирует в акции с растущей ценой и объемом, в то время как ETF с фактором стоимости оценивает ценные бумаги в соответствии с четырьмя учетными переменными и сравнивает их с родительским индексом. Эти три подхода «отклоняют» фонд от воздействия выбранного вами индекса. Все эти формы предвзятости имеют финансовый смысл и, если их правильно настроить, должны дать хороший квази-трекер, но такой, который может превзойти чисто рыночный инструмент.

Насколько эффективны факторные ETF?

Эти ETF являются относительно новыми, поэтому у них не так много опыта. Однако логика достаточно здрава, и разумные инвестиции могут окупиться. Убедитесь, что вы точно понимаете, как работают продукты. Чем больше ETF отклоняется от чистого индекса (эталонный риск), тем более подходящим он может стать для опытных и активных инвесторов.

Существуют различные способы использования этих концепций на практике. Atlas Capital, например, предложил вариант концепции «расширенное индексирование», поскольку компания была основана семь лет назад Джонатаном Танни, CFA, в Сан-Франциско. В отдельно управляемых счетах для крупных долларовых сумм используется стоимость, размер и импульс, а также краткосрочный разворот. Последний термин относится к доходности за предыдущий месяц, которая имеет тенденцию отображать отрицательную серийную корреляцию, тогда как среднесрочный импульс показывает положительную серийную корреляцию.

Портфели Атласа используют четыре упомянутые характеристики в качестве факторов для улучшенной индексации, которые они объединяют в единую стратегию. Другими словами, Atlas фактически не использует описанные выше ETF в чистом виде, а вместо этого адаптировал концепцию к собственному портфелю акций.

Основатель Atlas Танни говорит, что процесс факторной модели фирмы позволяет ей «предоставлять клиентам ликвидные, прозрачные, недорогие и подкрепленные годами академических исследований портфели». Факторные ETF сокращают затраты на традиционные активно управляемые фонды, обеспечивая низкие – дорогостоящий продукт, который все еще хорошо изучен и может обеспечить прибыль, превышающую рыночную, – говорит он.

Эти продукты обычно рекомендуются людьми, которые их предлагают, для инвесторов, которые стремятся к воздействию других факторов риска и «альтернативной бета-версии». Тем не менее, до тех пор, пока они не получат признание, факторные ETF сталкиваются с проблемами ликвидности.

Некоторые другие примеры факторных ETF

На рынке присутствует множество других факторных ETF, поскольку они включают в себя любые общие рыночные факторы доходности ценных бумаг. Помимо предложений Atlas и iShares, у Schwab есть ETF “Fundamental Index”, в которых используются три фундаментальных показателя компании, а именно скорректированные продажи, нераспределенный денежный поток и дивиденды плюс обратный выкуп. Его три продукта – это FNDB, FNDX и FNDA.

FlexShares, подразделение ETF компании Northern Trust, также имеет фонды, основанные на многофакторном модельном подходе, призванном сделать больший упор на международные акции с небольшой капитализацией и стоимостные акции. Это фонд FlexShares Morningstar Developed Markets Ex-US Factor Tilt Index ( TLTD ) и FlexShares Morningstar Emerging Markets Factor Tilt Index Fund ( TLTE ).

ETF и трекеры никуда не денутся, учитывая тот факт, что в значительной степени принято считать, что платить кому-то за то, чтобы просто «превзойти индекс», может быть контрпродуктивным. Однако у чистых трекеров есть свои недостатки, поскольку нет защиты от рыночных движений. Новые факторные ETF предлагают некоторый компромисс с небольшим отклонением от индекса.Если вы более опытны или предприимчивы, факторные ETF могут иметь смысл как форма диверсификации и потенциальное средство обогащения вашего портфеля.

Источник

Что такое факторное инвестирование

Альтернативный подход к составлению портфеля

В последние десятилетия ситуация на рынке поменялась: ключевые ставки снижались, за счет тесной интеграции экономик рынки стали более волатильными и корреляция активов усилилась.

Как следствие, диверсифицировать портфель стало сложнее: традиционные подходы устарели. Поэтому появился новый взгляд на управление активами — факторное инвестирование.

О чем идет речь

Основная идея такая: из широкого рынка выделяют области, которые исторически его обгоняют, — их называют факторами. Статистика и мощное академическое обоснование говорят в пользу того, что превосходство факторов сохранится и в будущем. И если инвестор сделает на них акцент, в долгосрочной перспективе почти наверняка получит доходность выше рыночной.

Например, одним из факторов применительно к акциям может быть устойчивый рост дивидендов. То есть если инвестор вместо покупки индекса S&P 500 концентрируется на дивидендных аристократах — компаниях из индекса, которые на протяжении минимум 25 лет непрерывно увеличивали размер дивидендных выплат.

На горизонте последних 15 лет такая ставка принесла бы инвестору 11,9% годовых при волатильности 14,2%. В то же время у S&P 500 эти показатели — 10,9 и 15,1%. Если инвестор фокусируется на компаниях со стабильным ростом дивидендов, то на достаточно долгой дистанции он получает лучшую доходность при меньшем риске.

В то же время не все факторы дают доходность выше бенчмарка. Например, если бы инвестор полагался не на стабильный рост дивидендов, как в примере выше, а просто выбирал бумаги с наибольшей дивидендной доходностью, то в долгосрочной перспективе проиграл бы индексу: он получил бы 8,4% годовых при волатильности портфеля 18,9%.

И это логично: высокие дивиденды часто предлагают компании с шаткими фундаментальными показателями — слабой выручкой и высоким уровнем долга. Такие эмитенты часто вынуждены сокращать или отменять дивиденды, что влечет падение их котировок. Например, американская телекоммуникационная компания Lumen Technologies (LUMN), ранее известная как CenturyLink, в феврале 2019 года была вынуждена снизить дивиденды на 54% — и это обрушило котировки на 10%.

Некоторые из факторов обгоняют S&P 500 за счет того, что используют несовершенства рынка, ведь инвесторы под действием эмоций и предрассудков ведут себя нерационально, покупая активы по завышенным ценам и продавая их на дне. В частности, это создает среднесрочный тренд, который называют «моментум». Его можно интерпретировать так: если цена росла последние месяцы, то с большой вероятностью тенденция продолжится.

Моментум, а также другие факторы, проявляющиеся на неэффективном рынке, называют «умными», или Smart Beta. О них пойдет речь дальше в статье.

Сейчас на рынке представлены факторные ETF, повторяющие одноименные факторные индексы, и это позволяет легко внедрять смарт-бета-методику в инвестиционный портфель.

В таблице ниже я привел примеры разных факторов и индексов, которые эти факторы отслеживают. Там же есть показатели индексов на 15-летнем отрезке.

Как показали себя факторы в сравнении с S&P 500 за последние 15 лет

Проблемы традиционного инвестирования

В основе традиционного подхода к инвестированию лежит современная теория портфеля, которую предложил Гарри Марковиц в 1952 году.

При этом эффективный портфель формируется за счет комбинации инструментов со слабой взаимосвязью — корреляцией. Потери по одному активу легко компенсируются прибылью от других. И можно подобрать идеальную смесь инструментов, которая максимизирует ожидаемую доходность. Все множество оптимальных портфелей для каждого заданного уровня риска называют эффективной границей.

Инструменты ведут себя по-разному в тех или иных макроэкономических условиях.

Например, когда экономика в фазе роста и процентные ставки повышаются, акции работают лучше облигаций. И наоборот, когда экономика замедляется и процентные ставки падают, облигации, как правило, превосходят акции по доходности с поправкой на риск. Другими словами, их коэффициент Шарпа выше. Как считается коэффициент Шарпа, я подробно рассматривал в статье про всепогодную стратегию.

Инвестор не может точно прогнозировать ситуацию в экономике, поэтому диверсифицирует портфель по различным классам активов, делая его всепогодным.

Но у традиционного подхода есть недостатки: количество инструментов ограничено, а корреляция между ними со временем увеличивается. Она также сильно увеличивается во время рыночных обвалов, так как инвесторы массово сбрасывают все виды активов — например, и облигации, и акции. Все это снижает эффективность диверсификации. Этот момент я подробно раскрыл в статье «Что такое корреляция акций и облигаций».

Различные классы активов в традиционном инвестировании обычно представлены фондами, взвешенными по капитализации, то есть более крупным и высоко оцененным на рынке компаниям уделяется большая доля в портфеле. Это не всегда хорошо по следующим причинам:

Это привело к развитию факторной модели инвестирования и альтернативным методологиям взвешивания индексов — в частности, неплохо себя зарекомендовало равновесное взвешивание портфеля.

Как сделать ремонт и не сойти с ума

Как развивалось факторное инвестирование

При факторном подходе мы смотрим на активы под другим углом. Мы разбиваем их на субкомпоненты, каждый из которых вносит свой вклад в общую доходность и риск активов. Например, доходность корпоративной облигации можно разбить на такие факторы, как дюрация, защита от инфляции и кредитный риск. И если мы делаем акцент на облигации с мусорным рейтингом, то повышаем вероятную доходность от инвестиций, но также берем на себя повышенный риск.

К факторной методике можно отнести стоимостное инвестирование: вместо диверсификации по всему рынку инвестор фокусируется на определенном подмножестве акций, а именно — на недооцененных компаниях.

Истоки факторного инвестирования заложил Уильям Шарп в 1964 году. Он оценивал будущую доходность актива через рыночный риск, он же коэффициент «бета». Бета считается первым фактором.

Бета — это статистический показатель степени риска, а именно волатильности конкретного актива, в сравнении с общерыночным. Бета выше 1 означает, что инвестор берет на себя риск выше рыночного, а значит, может рассчитывать на сверхдоходность.

Например, бета актива, равная 0,6, означает, что при движении индекса на 10% актив сдвинется только на 6%.

Чтобы инвестирование было оправданным, оно должно приносить доходность выше безрисковой ставки, за которую обычно принимают доходность 1—3-месячных казначейских облигаций. Последние расцениваются как денежный эквивалент — и их бета близка к нулю: инвестор не рискует, но и не получает ощутимого дохода.

В рыночной модели Шарпа бета пропорциональна риску, и подразумевается, что она всегда положительна.

Но на практике оказалось, что бета-компонент непредсказуем: то дает порядка 6% сверх безрисковой ставки, то может стать отрицательным на довольно длительный период. Например, период с 2000 по 2009 год называют потерянным десятилетием для акций, так как они принесли инвесторам убыток и были хуже облигаций и наличных.

Пример: акции инвестора статистически имеют бету 1,1 относительно S&P 500. Другими словами, они на 10% волатильнее бенчмарка. Допустим, последний давал до этого доходность 12% при безрисковой ставке 3%. То есть его реальная доходность — 9%.

Выбрав более волатильные активы, инвестор ожидает премию за повышенный риск в размере 9% × 0,1 = 0,9% доходности. То есть ожидаемая доходность его акций — 12,9% годовых.

Но на практике может оказаться, что портфель принес 13,9% — выше расчетного на один процентный пункт. Эта необъясненная в рамках модели Шарпа разница принималась за альфу, то есть как бы достигалась благодаря навыкам инвестора.

Если бета могла объяснить до 70% доходности портфеля, то трехфакторная модель — уже до 90%. Таким образом, на альфу списывали только до 10% необъяснимой доходности.

Спустя четыре года Кархарт ввел фактор импульса, тем самым расширив концепцию до четырехфакторной. А в 2014 году Фама и Френч улучшили модель до пятифакторной, добавив к расчетам такие показатели компании, как рентабельность собственного капитала — ROE и капитальные затраты. Эта модель объясняла до 95% доходности портфелей, оставляя на альфу лишь 5%.

Подведу подытог: современные исследования утверждают, что на фондовом рынке кроме беты существуют и другие компоненты риска и доходности — факторы. Инвестируя в традиционные индексы, взвешенные по капитализации, мы не задействуем эти дополнительные источники прибыли.

Факторы представляют разные типы рисков, поэтому позволяют лучше диверсифицировать портфель и тем самым снизить его волатильность.

В 2016 году исследователи сравнили однофакторные портфели с вариантом, который комбинировал эти факторы, и на отрезке с января 1993 по март 2015 года последний показал лучшую доходность и меньшую волатильность. Результаты показаны в таблице ниже.

Источник

Как я анализирую акции перед покупкой

Личный опыт одного инвестора

Когда я впервые пришел на фондовую биржу, то подбирал бумаги в портфель практически наугад, полагаясь на советы в интернете.

Со временем я стал ответственней подходить к инвестированию. Ведь фактически я покупаю часть бизнеса — становлюсь миноритарным совладельцем компании, ее активов и долгов. Если смотреть под таким углом, становится понятно, почему важно полноценно изучать акции перед покупкой.

При оценке инвестиционной привлекательности эмитента я полагаюсь на комплексный подход, состоящий из следующих методик:

В этой статье мы подробно рассмотрим первые два пункта — этого обычно достаточно, чтобы оценить здоровье предприятия, справедливость цены и отсеять рискованные варианты.

Повторюсь: перечисленные методики должны рассматриваться в комплексе, а по отдельности могут сформировать ложное представление о бумаге.

Прежде чем перейти к дальнейшему разбору, хотел бы перечислить общие принципы, которыми я руководствуюсь при формировании портфеля.

Общие принципы моего портфеля

Макроанализ

Сначала нужно определить характер деятельности компании, то есть к какой экономической отрасли и сектору она относится. Благодаря этому можно составить представление о цикличности бизнеса, его технологичности, чувствительности к инфляции и изменениям процентных ставок. Это позволяет оценить стратегические перспективы.

Цикличность бизнеса означает его положительную корреляцию с фазами делового цикла: выручка компании следует за ростом и за спадом в экономике. Нециклический бизнес, наоборот, демонстрирует более или менее постоянную выручку независимо от состояния экономики.

Например, мы знаем, что компания производит мебель, это циклический товар длительного пользования. Когда экономика замедляется, можно предвидеть, что операционные показатели компании будут ухудшаться. Как правило, ожидания заранее закладываются инвесторами и отражаются на котировках бумаги. Таким образом, отталкиваясь от макроэкономической конъюнктуры, инвестор может планировать портфель.

О текущем положении дел в экономике мы можем судить по основным макроэкономическим маркерам той или иной страны:

Эти показатели помогают определить, в какой из четырех фаз бизнес-цикла — ранняя, средняя, закат, рецессия — экономика находится в текущий момент и что нас ожидает в обозримом будущем.

Источник