дефолт эмитента что это
Что такое дефолт по облигациям и грозит ли он «Роснано»
Что такое дефолт по облигациям
Дефолт — это неспособность эмитента погасить долг, то есть ситуация банкротства. Технический дефолт — неспособность сейчас погасить обязательства, но возможность их все же выполнить в будущем.
По словам трейдера по облигациям ИК «Фридом Финанс» Александра Жуляева, технический дефолт фиксируют на следующий день после того, как компания нарушила график платежей. Но ей дают фиксированный срок (grace period), чтобы исправить ситуацию. Если за это время компания сумеет возобновить платежи, то реального дефолта не произойдет.
В случае технического дефолта обычно наступает реструктуризация, когда кредиторы и заемщик согласовывают новые условия погашения по сроку или ставке, временные каникулы на выплату купонов и другое, добавила Смирнова.
Тем не менее дефолт по конкретной облигации может быть объявлен и при отсутствии нарушения графика платежей по ней, рассказал Жуляев. Это может произойти в том случае, если в эмиссионных документах прописана возможность кросс-дефолта.
Кросс-дефолт — это неисполнение обязательств по одним ценным бумагам, которое влечет нарушение договора по другим. То есть дефолт по одному выпуску облигаций ведет к дефолту по другим выпускам этой же компании.
Чем дефолт грозит держателям облигаций
При техническом дефолте есть шансы, что держатели облигаций не потеряют свой капитал, а возможно, продолжат зарабатывать на облигации, если компания выправит ситуацию и расплатится по долгам, рассказала Смирнова.
По словам Жуляева, большинство облигаций — необеспеченные. При банкротстве эмитента требования владельцев таких облигаций удовлетворяются в предпоследнюю очередь. Обычно денег к этому моменту уже не остается.
Что делать инвестору, если его облигациям грозит дефолт
В случае технического дефолта необходимо изучить ситуацию. Вполне возможно, что задержка платежа чисто техническая, рассказал Жуляев. Смирнова также посоветовала оценить, каковы шансы на адекватную реструктуризацию без потерь. Например, будет ли увеличен срок погашения без понижения ставки. Кроме того, нужно понять, можно ли в разумные сроки сейчас выйти из бумаги и компенсировать убытки в других инструментах.
Допустим, в марте 2020 года вы увидели, что по определенной компании есть риск технического дефолта, а его условия вряд ли будут выгодными — баланс компании показывает, что средств мало, так что вероятно сильное удлинение срока облигации и каникулы на год-полтора по купонам. Тогда можно было продать бумаги, получить убыток, но вложить их в сильно просевшие акции и все отыграть менее чем за полгода, отметила финансовый консультант.
«Если же условия реструктуризации вы ожидаете адекватными и не сильно хуже текущих, а просадка по бумаге сильная, быстро ее не отбить, ситуация на рынках сложная, то можно оставаться в них до реструктуризации и далее до погашения или до комфортной вам цены выхода», — рассказала она.
По ее словам, если речь про реальный дефолт, то имеет смысл изучить баланс: если есть риски, что ситуация лучше уже не будет, то выходить из бумаги с убытками. Жуляев согласен, что в таком случае облигации лучше немедленно продать, если еще не поздно.
«А если же дефолт уже произошел, то необходимо готовиться к участию в различных процедурах в надежде истребовать хотя бы часть денег. Розничным инвесторам возвращать деньги придется через суд общей юрисдикции. Часто владельцы бумаг объединяются самостоятельно или с участием профильных ассоциаций и подают коллективные иски», — отметил трейдер.
Как выбрать облигации с минимальным риском дефолта
Изучить рейтинги от агентств
Жуляев считает, что риск дефолта можно оценить через расчет его вероятности на определенном промежутке времени. Этим занимаются рейтинговые агентства при присвоении эмитенту и его выпускам рейтингов. По его словам, для удобства простых инвесторов все рейтинговые агентства разбивают эмитентов на группы с близкими значениями вероятности дефолта и присваивают таким группам буквенно-цифровое значение, которое и обозначает рейтинг эмитента или облигации.
По рейтингу инвестор может выбрать подходящую по риску именно ему облигацию, полагает трейдер. При этом совсем не обязательно выбирать облигацию с минимальным риском дефолта, то есть максимальной надежностью, так как такие облигации приносят более низкий доход по сравнению с прочими инструментами, отметил он. Рейтинги от ААА (наивысшая оценка) до ВВВ- относят к инвестиционной категории и считают надежными.
Посмотреть на показатели компании
Смирнова же полагает, что выбирать только по рейтингу, госгарантиям или сроку на рынке недостаточно, как видно на примере «Роснано». Финансовый консультант рассказала, на какие показатели нужно смотреть, чтобы оценить финансовую устойчивость компании:
соотношение текущих активов к текущим пассивам должно быть выше 1, чтобы исключить кассовый разрыв ввиду нехватки ликвидности;
соотношение заемного капитала (краткосрочного и долгосрочного) к собственному — не выше 1,5–2. Для развивающихся бизнесов из развивающихся отраслей допустимо 3–4, но с пониманием, что все остальные коэффициенты в норме, а этот имеет тенденцию к сокращению плюс все происходит при невысокой ставке;
Interest coverage ratio — коэффициент покрытия процентов по заемному капиталу прибылью — выше 1.
Если речь про финансовую компанию, то коэффициенты нужны другие:
Common Equity Tier 1 capital (CET1) — коэффициент достаточности собственного капитала. В идеале от 10%, несмотря на то что Базельский стандарт устанавливает минимум ниже 10%. Однако Смирнова отметила, что предпочитает подстраховаться;
Total capital ratio (Tier 1 and Tier 2) — коэффициент достаточности капитала 1-го и 2-го уровня, не ниже 14–15%;
Non-performing loans — доля просроченных кредитов в портфеле, не выше 8%;
Liquidity Coverage Ratio (LCR) — показатель краткосрочной ликвидности, не ниже 130–140%;
Net Stable Funding Ratio (NSFR) — показатель чистого стабильного фондирования на регулярной основе, не ниже 115–120%.
Какие проблемы в «Роснано» могут привести к дефолту и что может случиться с компанией
В пятницу, 19 ноября, на Мосбирже приостановили торги облигациями «Роснано». Компания заявила, что «накопленный непропорциональный долг и текущая финансовая модель компании требуют корректировок». Она провела встречу с кредиторами и крупными держателями облигаций, с которыми обсудила свое финансовое положение и возможные сценарии реструктуризации. Компания на 100% принадлежит государству.
После возобновления торгов отдельные выпуски облигаций падали на 35%. Во вторник, 23 ноября, в Минфине России заявили, что государственные гарантии по долгам «Роснано» будут соблюдены в полном объеме. В министерстве отметили, что правительство прорабатывает механизмы повышения эффективности компании, в том числе по выходу «из исторического проектного портфеля». После этого заявления стоимость облигаций «Роснано» выросла.
«Поскольку «Роснано» полностью принадлежит государству и, по версии Fitch, имеет рейтинг ВВВ, то есть равный суверенному рейтингу России, то, полагаю, дефолт зависит исключительно от поддержки акционера, то есть государства», — считает Смирнова.
По ее словам, если это была бы частная компания без какой-либо поддержи государства, то, глядя на ее баланс, можно было бы точно говорить о техническом дефолте в ближайший год.
Жуляев отметил, что уже 1 декабря «Роснано» предстоит выплатить ₽4,7 млрд с учетом процентов. В 2022 году к погашению подойдут облигации еще на ₽30 млрд. Смирнова добавила, что на процентные выплаты по долгам компания тратит ₽11,5 млрд, то есть половину выручки, если смотреть на отчетность за девять месяцев 2021 года. «Так что при малейшем росте себестоимости и иных затрат или падении выручки прибыль может легко уйти в минус», — сказала она.
При этом текущие наиболее ликвидные активы компании на конец третьего квартала составляли менее ₽39 млрд. Если выручка немного упадет, а затраты вырастут, то «Роснано» в ближайший год может столкнуться с нехваткой средств либо на погашение облигаций, либо на выплату купонов, полагает финансовый консультант.
«Конечно, многое зависит от условий реструктуризации, если до нее дойдет. По облигациям с госгарантией точно все должно быть выполнено, по обычным — возможна реструктуризация в более длинный долг, вопрос — насколько длинный: если речь про погашение в 2023–2024 годах вместо 2022 года, то это посильно и не критично», — рассказала консультант.
Жуляев отметил, что компания признала невозможность обслуживания долгов в ближайшем будущем и предпочла заранее начать переговоры о реструктуризации. «Допускаю, что ближайшее погашение компания еще сможет осилить, так что дефолта не ожидаю. Но реструктуризация будет почти наверняка, так как альтернатива этому — только крупное вливание денег от государства, а Минфин России, по слухам, в переговорах не участвовал», — полагает трейдер.
«Судя по последним данным, Минфин не рассматривает варианты, которые предусматривали бы прекращение обслуживания тех выпусков «Роснано», по которым есть госгарантии. Судьба остальных выпусков пока, насколько я могу судить, под вопросом», — добавил Алексей Ковалев, аналитик «Финама».
Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»
Дефолт по облигации. Что делать и как избежать
Дефолт — невозможность выполнения заемщиком своих обязательств. Как снизить риск такого события при инвестировании в облигации, а также что делать, если вы оказались в числе держателей дефолтных бумаг, расскажем в этом обзоре.
По сути, дефолт это основание для банкротства заемщика. Если эмитент в необходимый срок не смог расплатиться по своим обязательствам, то сначала возникает технический дефолт.
Технический дефолт предусмотрен на тот случай, если у компании есть физическая возможность расплатиться по обязательствам в будущем, но в текущий момент выполнить условия договора займа невозможно. Это еще не дефолт в полном смысле этого слова. На этом этапе у заемщика есть две недели на то, чтобы договориться с кредиторами о каком-то приемлемом решении сложившейся ситуации: отсрочке, реструктуризации, и т.д.
Как правило, ситуация может благополучно разрешиться в том случае, если трудности с платежеспособностью вызваны разовыми кассовыми разрывами, например, из-за задержки платежа от крупного клиента или временного ареста банковских счетов. В случае же систематических проблем довольно часто технический дефолт переходит в дефолт официальный.
Через 2 недели (10 рабочих дней), если согласия с кредиторами достигнуть не удалось, объявляется официальный дефолт эмитента. После этого три месяца дается на внесудебное урегулирование задолженности, после чего начинается процедура банкротства, по которой имущество должника реализуется, а кредиторы получают обратно часть своих средств в порядке очереди согласно ст. 134 «Очередность удовлетворения требований кредиторов» федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)».
Что делать, если по бумагам из вашего портфеля объявили дефолт.
I. Прежде всего, как только появилась угроза дефолта необходимо тщательно проанализировать ситуацию с эмитентом. Стоит взвешено оценить риск и при наличии сомнений в надежности продать облигации по рыночным котировкам. При этом вы можете понести потери из-за низкой цены реализации. Но вероятность того, что в случае дефолта вы потеряете гораздо больше, достаточно высока.
В случае если принято решение оставить облигации, внимательно следите за всеми новостями по эмитенту, чтобы иметь возможность оперативно принять решение при изменении ситуации.
II. Если в течении двух недель после тех. дефолта ситуация не разрешилась и по бумаге объявлен официальный дефолт, необходимо направить требование о погашении задолженности эмитенту и его поручителям (при их наличии). К данному требованию прикладываются:
— документ, подтверждающий факт владения облигациями. Это может быть выписка с брокерского счета или счета ДЕПО, заверенная синей печатью;
— документ, подтверждающий отсутствие получения выплаты. Это может быть брокерский отчет за период соответствующего платежа, где будет видно отсутствие получения денег.
Пакет этих документов направляется в адрес эмитента и поручителей заказным письмом с обязательным уведомлением о вручении. В течение 3 месяцев эмитент может по этому требованию выплатить вам долг в досудебном порядке.
Иногда эмитент предлагает кредиторам различные варианты реструктуризации задолженности. Например, может быть перенесен срок погашения облигации и выплаты части купонов. Какой-то процент от номинала может быть возвращен деньгами, а остальное в виде облигаций с более длинным сроком погашения. Могут быть предложены варианты конвертации в другие ценные бумаги, в том числе, акции эмитента. Если основные крупные кредиторы согласятся на предложенные меры, то появляется возможность вернуть вложенные средства в случае исполнения эмитентом своих обязательств и недопущения дефолта в будущем.
III. Если в течение 3 месяцев в досудебном порядке эмитент не удовлетворил ваше требование, то необходимо обращаться в суд. Кредиторы, общая сумма задолженности которых превышает 100 000 руб. могут инициировать процедуру банкротства и погашения долгов компании за счет реализации его имущества. По факту эту процедуру обычно запускают крупные кредиторы, а частному инвестору достаточно просто подать заявление в суд, приложив те же документы, что и при направлении требования эмитенту.
Как правило, средств от реализации имущества эмитента, чтобы удовлетворить требования всех кредиторов, не хватает.
Все кредиторы включаются в специальный реестр кредиторов и получают выплаты в порядке очередности. Упрощенно, задолженность выплачивается в следующем порядке:
При этом внутри одной очереди порядок выплат календарный. Судебные тяжбы могут длиться достаточно долго, так что следует запастись терпением. Держатели облигаций находятся ближе к концу очереди, так что если конкурсной массы не хватает, они могут получить лишь часть причитающихся средств или не получить ничего. Именно поэтому иногда лучше продать облигацию при первом появлении угрозы дефолта.
IV. Сразу после дефолта Московская биржа приостанавливает торги облигациями в режимах торгов T+ и T0 и переводит их в режим Д (в терминале QUIK «МБ ФР: Д-Облигации»). Здесь, при наличии покупателей, можно реализовать дефолтную облигацию. Торги обычно проходят по ценам существенно ниже номинала. Котировки торгов облигацией в этой секции можно условно считать индикатором того, насколько вероятно получение возмещение по бумаге от эмитента.
Как избежать дефолта по облигации
— Оцените свободный денежный поток эмитента (FCF). Достаточен ли он для погашения предстоящих платежей по всем обязательствам эмитента? Он растет/падает? Диверсифицированы ли источники доходов компании? Какова величина ликвидных активов, которые эмитент может при необходимости продать, чтобы погасить задолженность.
— Ближайшие оферты. Предусмотрены ли обстоятельства (ковенанты), при которых эмитент обязан выкупить весь выпуск? Смоделируйте ситуацию, при которой все инвесторы предъявят свои бумаги к выкупу. Хватит ли у эмитента средств на выкуп в такой ситуации? Может ли он погасить долг за счет запасов наличных средств или продажи каких-то ликвидных активов?
С другой стороны, банки из числа системообразующих могут в случае сложностей получить поддержку со стороны государства. Держатели несубординированных облигаций тех же трех банков, указанных выше, смогли сохранить свои средства и избежать дефолта.
Для облегчения процесса выбора облигаций наши эксперты ведут портфели «Модельный портфель облигаций» и «Спекулятивный портфель высокодоходных облигаций». Портфели регулярно ребалансируются, и состав облигаций меняется в зависимости от рыночных условий и ситуаций с эмитентами. При формировании своего портфеля облигаций вы можете полностью или частично копировать структуру приведенных портфелей в зависимости от ваших целей и инвестиционного риск-профиля.
Дефолт эмитента: что делать?
Как действовать частному инвестору, если эмитент облигаций отказался платить по своим обязательствам.
Автор: Антонина Тер-Аствацатурова
За последние пять лет 87 корпоративных эмитентов на российском рынке допустили дефолты по своим облигациям. Во всех случаях среди «потерпевших», как правило, оказывались не только крупные институциональные покупатели, но и частные лица.
Разбираемся вместе с юристами, как действовать частному инвестору, если эмитент облигаций отказался платить по своим обязательствам, как происходит реструктуризация и существуют ли эффективные способы защиты интересов физлиц, есть ли смысл оспаривать в суде решения общего собрания владельцев облигаций (ОСВО), в чем плюсы и минусы индивидуальных исков к эмитенту и стоит ли идти на крайнюю меру — банкротство компании-заемщика.
© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна
Что такое дефолт и какой он бывает
Дефолт — это неисполнение платежных обязательств со стороны эмитента. По закону, если эмитент просрочил выплаты по купону или по номиналу облигаций на срок более 10 рабочих дней или не смог в назначенную дату выкупить бумаги у держателей по оферте, это является существенным нарушением условий выпуска облигаций, в результате которого владельцы бумаг имеют право потребовать досрочного погашения облигаций.
Иногда в эмиссионной документации по выпуску прописываются дополнительные условия, при которых инвесторы могут потребовать у эмитента досрочно погасить бумаги:
— Если в течение 10 рабочих дней после просрочки выплаты эмитент погашает обязательства, то такой дефолт считается техническим, — поясняет Михаил Малиновский, партнер LECAP. — В этом случае у инвесторов нет права требовать досрочного погашения облигаций. На практике бывают случаи, когда компания находит денежные средства для исполнения обязательств, к примеру по просроченному купону, и после наступления фактического дефолта (то есть спустя 10 рабочих дней после просрочки), но владельцы облигаций в итоге принимают решение не использовать право на досрочное погашение, убедившись, что эмитент прилагает необходимые усилия, чтобы восстановить платежную дисциплину.
Как часто в России происходят дефолты по облигациям?
По данным ежегодной сводной статистики дефолтов облигаций Cbonds, по итогам 2018 года объем неисполненных обязательств среди корпоративных эмитентов в России составил почти 64 млрд руб. Это чуть ли не вдвое больше показателя 2017 года, когда российские компании не вернули инвесторам около 35 млрд руб.
Из 105 случаев неисполненных обязательств в 2018 году 85 приходится на фактические дефолты и 3 — на техдефолты по купону. Кроме того, за прошлый год было зафиксировано 11 неисполненных оферт и 6 дефолтов по погашению, включая дефолты по выплате амортизации номинальной стоимости (в приведенной статистике учитывались все случаи неисполнения обязательств, которые эмитенты допускали за год по каждому из своих выпусков — ред.).
Правда, несмотря на относительно высокий уровень просрочек в последние годы, пока российским эмитентам все еще далеко до пиков неплатежей кризиса 2008-2010 годов. Тогда из-за проблем с рефинансированием многие сильно закредитованные компании оказались не в состоянии вернуть долги инвесторам в облигации. Так, в 2009 году российские эмитенты корпоративных бондов поставили абсолютный рекорд, допустив больше 320 случаев просрочек по своим обязательствам общим объемом более 125 млрд руб.
Что делать,
если эмитент допустил дефолт?
Как показало последнее десятилетие на российском облигационном рынке, каждый дефолт — это всегда индивидуальная история. Именно поэтому определить стандартный универсальный алгоритм действий для инвестора в случае дефолта по облигациям довольно сложно, считает Михаил Малиновский, партнер LECAP:
— Прежде всего, чтобы подобрать оптимальное решение в конкретной ситуации, частному инвестору стоит найти ответы на несколько вопросов:
Наличие в выпуске большого количества физических лиц (в идеале свыше 25–30%), с одной стороны, существенно осложняет процесс реструктуризации, с другой — заставляет эмитента и агента по реструктуризации учитывать интересы частных инвесторов и участвовать в переговорах с ними.
Если найти ответы самостоятельно частному инвестору не удастся, помочь проанализировать ситуацию может компетентный представитель владельцев облигаций (ПВО) либо брокер, готовый взять на себя задачу консолидации неинституциональных владельцев бумаг.
Вариант первый:
реструктуризация
Одним из способов выхода из дефолта является реструктуризация обязательств по облигациям. Реструктуризация — это сделка между эмитентом и владельцами облигаций, главной целью которой является восстановление стоимости долгового капитала в долгосрочной перспективе.
Где брать информацию о реструктуризации?
Информацию о предполагаемой реструктуризации инвестор чаще всего может получить из двух основных источников:
По словам Антона Щербы, юриста LEGAL CAPITAL Investor Services, при наличии в сделке представителя владельцев облигаций (ПВО) сведения о реструктуризации проще всего получить от него. Именно ПВО традиционно организует обмен информацией между инвесторами-физлицами. Часто на практике для общения владельцев облигаций и ПВО даже создаются специальные закрытые чаты в различных мессенджерах.
Как происходит реструктуризация?
По закону реструктуризация выпуска облигаций может проходить только с одобрения общего собрания владельцев облигаций. Решения ОСВО обязательны для всех держателей бумаг. При этом собрания проводятся исключительно в заочной форме. Корректировать предложенные эмитентом условия реструктуризации можно до того момента, пока владельцам облигаций официально не направлены материалы собрания. Само обсуждение предложенных эмитентом условий может осуществляться до наступления конечной даты направления бюллетеней голосования — она же и является датой собрания.
Основные решения по реструктуризации (внесение изменений в эмиссионную документацию, согласие на заключение соглашения о новации или отступном, отказ от права требовать досрочного погашения) могут быть приняты только при наличии квалифицированного большинства голосов — 75%+1 голос от обращающихся облигаций.
— Поэтому если в выпуске имеются мажоритарные владельцы облигаций, крупные институциональные инвесторы, то процесс и условия реструктуризации несильно зависят от миноритарных инвесторов. Учитывая этот факт, агент по реструктуризации крайне редко бывает заинтересован в общении с отдельными физлицами, не согласными с предложенными условиями, — говорит Михаил Малиновский.
Однако если проблемный выпуск рыночный с достаточно широкой дистрибуцией и облигации не сконцентрированы в руках одного-двух крупных институционалов (особенно это актуально для выпусков высокодоходных облигаций (ВДО), где основные держатели — частные лица), а эмитент имеет жизнеспособный бизнес, то наиболее оптимальной стратегией защиты интересов физлиц будет объединение (консолидация) владельцев бумаг. Такая консолидация, по мнению Михаила Малиновского, позволит существенно увеличить роль миноритариев в переговорном процессе. Собрав пакет на уровне 10–20% от объема облигаций в обращении, инициативная группа, не согласная с условиями эмитента, сможет заблокировать решение об утверждении условий реструктуризации.
Практика консолидации, по данным Антона Щербы, широко распространена на еврооблигационном рынке, где инициативные группы миноритарных бондхолдеров нанимают юристов и банкиров, которые защищают их интересы в переговорном процессе. В России этот опыт тоже может получить развитие, особенно если роль консолидаторов возьмут на себя профессиональные участники рынка ценных бумаг — брокеры, специализирующиеся на работе с физлицами:
— По нашему опыту, именно участие в переговорном процессе, а не оспаривание результатов ОСВО, позволяет миноритариям наиболее эффективно защищать свои интересы. Тем более что процесс оспаривания решений ОСВО на практике еще ни разу не увенчался успехом, — констатирует юрист LEGAL CAPITAL Investor Services.
Вариант второй:
предъявление иска от ПВО
Если по выпуску уже случился дефолт, а реструктуризация на повестке дня все еще не стоит, имеет смысл рассмотреть вопрос процессуальных действий (в ряде случаев именно исковое заявление может стимулировать эмитента начать переговорный процесс).
— Обратиться в суд от имени всех владельцев облигаций теоретически может ПВО, — объясняет Антон Щерба. — Однако на практике в связи со значимостью данного вопроса представитель владельцев облигаций предпочитает сохранять статус-кво. Решение же идти в суд от ПВО редко принимается на общем собрании владельцев облигаций, так как институциональные инвесторы предпочитают защищать свои интересы в индивидуальном порядке. А оспаривать результаты ОСВО представитель владельцев облигаций не вправе, так как защищает интересы всех держателей, а не только «несогласных».
Михаил Малиновский полагает, что ситуация может поменяться в сегменте высокодоходных облигаций:
— Там владельцы облигаций — физлица в большей степени заинтересованы в централизованных действиях в отношении нерадивого эмитента. Однако здесь возникает вопрос расходов на покрытие судебных издержек. Наиболее логичный вариант — создание резерва на процессуальные действия со стороны ПВО за счет средств эмитента. Но пока на практике такое не встречалось: эмитенты сектора ВДО предпочитают экономить на расходах на представителя владельцев облигаций, а инвесторы не высказывают подобных требований к эмитентам и организаторам.
Вариант третий:
индивидуальный иск
В случае, если ПВО не обращается с иском к эмитенту и поручителю в течение 30 календарных дней с момента наступления дефолта, одобренной реструктуризации нет, а переговорный процесс выглядит крайне непрозрачно, владелец облигаций вправе обратиться в суд с индивидуальным иском. Правда, лишь в том случае, если на ОСВО не было принято решение о том, что все владельцы облигаций должны отказаться от права судиться с эмитентом.
Михаил Малиновский считает, что среди немногочисленных аргументов «за» индивидуальный иск — возможность оказаться одним из первых, кто досудился и смог добраться до денег эмитента, если дело примет совсем неприятный оборот. Однако если эмитент все же начнет переговоры и большинство держателей на ОСВО примут положительное решение по реструктуризации и/или откажутся от права требовать досрочного погашения/приобретения облигаций, то усилия и денежные средства на процессуальные действия будут потрачены зря.
— Кроме того, к большому сожалению, говорить о развитом рынке юридических услуг в сфере защиты миноритарных владельцев облигаций в России пока не приходится, — сетует Антон Щерба. — И наконец, не стоит забывать, что облигации являются необеспеченным долгом, что существенно ухудшает права держателей по сравнению с обеспеченными кредиторами (банками).
Таким образом, поход в суд — далеко не идеальный сценарий, сопряженный с рядом сложностей, но в некоторых ситуациях он неизбежен.
Вариант четвертый:
банкротство
Нередко владельцы облигаций задумываются также о том, чтобы подать в суд заявление о признании эмитента банкротом.
— Этот путь объективно самый долгий и дорогой, — убежден Михаил Малиновский. — Реальные сроки рассмотрения дел о банкротстве составляют не менее двух лет, при этом суды связаны с большими издержками для инвесторов.
А если обратиться к последней официальной статистике удовлетворения требований в делах о банкротстве незалоговых кредиторов (именно такой статус имеют владельцы облигаций в большинстве случаев), то ситуация, по словам Антона Щербы, совсем печальна: согласно статистике, держатели бондов могут рассчитывать на возмещение в размере 6,5 копеек на один рубль заявленных требований.
Громкие дефолты и реструктуризации: чему они нас научили
На период с 2015-го по 2018 год пришелся расцвет громких дефолтов на российском рынке облигаций. Практически во всех случаях в числе пострадавших оказались не только крупные институциональные инвесторы, но и простые физлица. Мы вспомнили несколько резонансных кейсов, связанных с дефолтами и реструктуризациями облигаций корпоративных эмитентов, и разобрались, чем эти истории закончились для рядовых инвесторов.
СУ-155
На протяжении десяти лет вплоть до 2014 года группа СУ-155, принадлежащая Михаилу Балакину, ежегодно сдавала более 1 млн кв. м жилья, объединяла более 80 промышленных предприятий и строительных организаций и считалась крупнейшим жилым застройщиком в стране с годовой выручкой более 100 млрд руб.,
Как выяснилось позже, проблемы у СУ-155 начались еще во время первого кризиса — в 2008–2009 годах. Однако вместо того чтобы сокращать объемы строительства и количество проектов, застройщик продолжал их наращивать, как и многочисленные долги. Несколько лет группе удавалось улаживать взаимоотношения с кредиторами. Но в конце 2014 года СУ-155 получило претензии от подмосковных властей, которые потребовали заплатить около 1 млрд руб. за аренду земли под проектом в Зеленограде.
В марте 2015 года компания допустила дефолт по облигациям на 2.3 млрд рублей. Совокупный долг группы оценивался в 17 млрд рублей. Иски о банкротстве компании подали сразу несколько крупных кредиторов, в том числе ВТБ, Росбанк, Сбербанк, «Глобэкс».
В декабре 2015 года правительство решило санировать проблемный холдинг, назначив санатором банк «Российский капитал». СУ-155 стало первым игроком в истории российского строительного рынка, который проходил процедуру санации по аналогии с финансовым сектором. По оценкам санатора, на достройку всех объектов компании требовалось около 39 млрд рублей.
В общей сложности у компании остались обязательства перед 27 тыс. дольщиков, вложивших деньги в стройку, но не получивших квадратные метры. Кроме того, помимо крупных кредиторов-банков в числе пострадавших оказалось много и частных инвесторов в облигации. Примечательно, что большая часть «физиков» входила в бумаги в тот момент, когда о проблемах компании уже было широко известно на рынке. Котировки облигаций сильно просели и обещали сумасшедшую доходность. Среди покупателей бумаг оказалось много физлиц из регионов, а также клиентов с большим средним чеком из private banking. Инвесторы рассчитывали на то, что к концу срока обращения облигаций средства все-таки удастся вернуть, тем более что власти до последнего обещали, что не будут банкротить холдинг, который решением Минэкономики РФ в феврале 2015 года даже был включен в список системообразующих организаций страны.
Чем все закончилось?
Сейчас компания находится в банкротстве. В начале апреля Московский арбитраж признал банкротом и собственника СУ-155 Михаила Балакина.
«Мечел»
Историю дефолта и реструктуризации облигаций «Мечела», пожалуй, можно признать одной из самых щадящих для инвесторов в российские корпоративные бонды за последние 3 года.
Компания оказалась на грани банкротства в 2014–2016 годах на фоне высокой долговой нагрузки, давления крупнейших кредиторов, обрушения цен на уголь и падения капитализации самого «Мечела». Однако избежать финансового краха компании, а вместе с ней и держателям бондов в случае с «Мечелом» все же удалось.
«Мечел» никогда не допускал просрочку по своим обязательствам, однако в сентябре 2015 года компания не исполнила оферту, допустив техдефолт по облигациям 13-го и 14-го выпусков общим объемом 10 млрд руб. Вместо выкупа бумаг облигационерам предложили проголосовать на ОСВО за отказ от оферты и новый, более длительный график погашения. Кроме того, купон по бондам был привязан к ключевой ставке.
«Ютэйр»
«Ютэйр» — четвертая по величине авиакомпания в России после группы «Аэрофлот», S7 и «Уральских авиалиний»; в 2018 году она перевезла 7.9 млн пассажиров.
В 2014 году компания оказалась в сложном финансовом положении из-за падения спроса на авиаперевозки. Летом 2014 года перевозчик заявил о запуске программы сокращения издержек и начал реструктуризацию долгов, в том числе обязательств по выпускам облигаций своей дочки — «Ютэйр-Финанс».
Держателям бондов предложили выплатить часть номинала (15%) деньгами и оставшийся долг обменять на амортизируемые 12-летние и 7-летние облигации другой своей дочки — «Финанс-Авиа», которая в декабре 2015 года специально под реструктуризацию выпустила две серии облигаций по 10 млрд руб. с купоном 9% и 0,01%. Иными словами, эмитент фактически не вернул инвесторам в облигации 85% вложений.
Но это еще не все. В начале апреле 2019 года авиакомпания решила предпринять новую попытку снизить финансовую нагрузку, инициировав повторную реструктуризацию. Перевозчик направил держателям бондов «Финанс-Авиа» предложение реструктурировать долг, перенеся срок погашения бумаг с 2022-го и 2027 годов на 2054 год. При этом компания обещает в течение года с момента реструктуризации погасить 20% от стоимости первого выпуска облигаций и 6% от стоимости второго выпуска.
«Авиакомпания обновила финансовую модель и видит необходимость изменения графиков обслуживания долгов. Новые графики должны учитывать возможности «Ютэйр» в текущих экономических реалиях: в условиях роста стоимости топлива, демпинга цен на авиабилеты, дефицита пилотов на региональном рынке и высокой долговой нагрузки», — вот так в компании официально прокомментировали новый план реструктуризации.
А несчастливым владельцам бумаг авиакомпании, судя по всему, придется отодвинуть свои планы вернуть вложенное в облигации еще на 35 лет.
«Открытие холдинг»
Историю с облигациями «Открытие холдинг» формально можно считать самой крупной реструктуризацией на облигационном рынке за всю историю: в конце 2017 года в течение нескольких месяцев холдинг реструктурировал 15 выпусков рублевых облигаций общим объемом 249 млрд руб. Выпуски изначально размещались среди ограниченного круга институционалов, а одним из крупнейшим держателей бондов холдинга, как выяснилось позже, оказалась одна из дочек холдинга — банк «ФК Открытие», перешедший летом 2017 года на санацию в Фонд консолидации банковского сектора ЦБ.
По условиям реструктуризации эмитент перенес сроки выплаты купонов и оферту, заплатив за это инвесторам отступные в размере 1 коп. на бумагу. Хотя выпуски облигаций «Открытие холдинг» очевидно изначально носили клубный характер (на это указывал и нерыночный характер первичных размещений, и количество и объем сделок с облигациями на вторичке), среди инвесторов все же оказалось определенное количество физлиц. Ясно, что при наличии мажоритарных держателей бондов с миноритарными владельцами облигаций условия реструктуризаций в принципе не оговаривались.
«Домашние деньги»
Компания «Домашние деньги» вышла на рынок микрофинансирования в 2007 году. Ее основатель Евгений Бернштам в интервью журналистам рассказывал, что в основу бизнеса легла западная модель — в частности, по такому образцу, по мнению Бернштама, работала британская компания Provident Financial.
В 2017 году тогда еще крупнейшая микрофинансовая компания в России смогла привлечь через облигации 1.25 млрд руб. под 18% годовых. Причем в выпуске было много денег именно частных клиентов. Но весной 2018 года инвесторы принесли эмитенту по оферте почти весь объем выпуска — 1,14 млрд руб. В ответ компания приняла решение свои обязательства по выкупу не исполнять, посетовав на то, что более 700 млн руб. из общего объема заявок обеспечили «спекулянты», скупившие бонды компании в первом квартале 2018 года, когда котировки бумаг просели до 30–50% от номинала. «Выкуп облигаций по номиналу в такой ситуации организация считает несправедливым по отношению к другим инвесторам компании», — говорилось в официальном сообщении «Домашних Денег».
В августе 2018 года выяснилось, что одним из крупнейших кредиторов МФК поневоле оказалось Агентство по страхованию вкладов, из-за того что некоторые банки, активно кредитовавшие «Домашние Деньги», сами лишились лицензии и перешли под контроль АСВ. Агентство начало банкротство компании, которая, как выяснилось, за последние годы активно выводила деньги в виде займов аффилированным компаниям. Теперь владельцы «счастливых» облигаций ищут правду по всем возможным инстанциям, включая МВД, Следственный комитет, Генпрокуратуру и ЦБ. Очевидно, что шансы на возврат вложенных средств в этой истории близки к нулевым.
Достаточно взглянуть на список российских эмитентов, хотя бы раз допустивших дефолт, чтобы понять одну вещь: вовсе не обязательно быть инвестором в мусорные облигации, чтобы столкнуться с ситуацией, когда компания отказывается платить по своим долгам. Многие из ныне дефолтных облигаций, в свое время считались вполне надежными инструментами, некоторые и вовсе входили в Ломбардный список ЦБ. Это лишний раз доказывает, что застраховаться от дефолта на 100% не сможет ни одни инвестор в облигации. Однако, попробовать минимизировать количество дефолтных историй в своей личной практике инвестирования все же можно: для этого иногда стоит больше доверять своему страху, а не идти на поводу у жадности.
Самое важное!
✔ Если эмитент просрочил выплаты по своим облигациям больше чем на 10 дней, инвестор по закону может потребовать у компании досрочного погасить свои облигации.
✔ Определить оптимальную тактику действий в случае дефолта помогут ответы на вопросы, почему компания допустила просрочку, какова ее структура финансовой задолженности, как распределены доли инвесторов в обращающихся выпусках облигаций и есть ли у менеджмента и акционеров компании мотивация выйти из дефолта.
✔ Реструктуризация — самый безболезненный способ выхода из дефолта. Условия реструктуризации принимаются на ОСВО, решение которого обязательно для всех владельцев облигаций.
✔ Если в выпуске много держателей — физлиц, а эмитент имеет жизнеспособный бизнес, то оптимальная стратегия защиты интересов миноритариев — консолидация владельцев бумаг. Собрав пакет на уровне 10–20% от объема облигаций в обращении, группа, не согласная с условиями эмитента, сможет заблокировать решение о реструктуризации.
✔ Подав индивидуальный иск к эмитенту, можно оказаться одним из первых, кто смог добраться до денег эмитента. Но если компания все же начнет переговоры и большинство держателей на ОСВО проголосуют за реструктуризацию, то все усилия и средства на суды будут потрачены зря.
✔ Банкротство эмитента — самый долгий и дорогой путь. Процесс займет не меньше двух лет, а вернуть удастся в среднем всего около 6,5 копеек на один рубль заявленных требований.
Wiki-Словарь
Доходчивый словарь терминов и определений облигационного рынка. Справочная база для российских инвесторов, вкладчиков и рантье
Скачайте приложение Yango
Инвестируйте в облигации и получайте стабильный рентный доход
Экспресс-курс: готовимся к тесту брокера
Доходность облигаций: простыми словами
Закрытый паевый инвестиционный фонд: как сдать тест?