квазиказначейские акции что это такое
Казначейские и квазиказначейские акции. Что это такое и зачем?
Казначейские акции
Казначейские акции – это ценные бумаги, выпущенные самим эмитентом и находящиеся на его балансе. То есть, эти акции сначала попали на биржу в свободное обращение, а после этого были возвращены на баланс компании. Произойти это может при многих обстоятельствах, но условно их можно поделить на добровольные и обязательные.
Как появляются казначейские акции?
Какими характеристиками обладают казначейские акции?
Казначейские акции заключают в себе ряд особенностей, а именно:
Что можно делать с казначейскими акциями?
Тут выбор невелик. Варианта всего 2:
Квазиказначейские акции
Здесь все более интересно. Квазиказначейские акции – это ценные бумаги, выпущенные самим эмитентом и находящиеся на балансе его дочерней организации (аффилированной структуры). С помощью данных акций образуется система перекрестного владения.
Как появляются квазиказначейские акции?
Зачем нужны квазиказначейские акции?
Тут уже не стоит вопрос о том, что же можно делать с квазиказначейскими бумагами, а все потому, что нет практически никаких ограничений. Подобные акции наравне с обыкновенными дают право голоса, могут находиться на балансе сколь угодно долго, а также по ним выплачиваются дивиденды. Поэтому, чаще всего, эмитенты проводят обратный выкуп именно через свои аффилированные структуры.
Помимо этого, «квазиказначейки» позволяют менеджменту с помощью перекрестного владения лоббировать принятие решений в материнской компании, которая получает голоса, в реальности не владея акциями. В противном случае, менеджмент головной компании просто отстранит руководство зависимой структуры.
Что не так с квазиказначейскими акциями?
В настоящее время в большинстве развитых стран законодательство существенно ограничивает возможность использования квазиказначейских акций (они приравниваются к казначейским), однако российская практика дает в этом вопросе менеджменту эмитента полную свободу действий. На самом деле, это является своего рода пробелом, которым компании активно пользуются в ущерб интересам миноритарных акционеров. Помимо этого, в РФ не существует нормы об обязательном раскрытии информации о количестве ценных бумаг эмитента, которые принадлежат его зависимым структурам.
Примеры квазиказначейских пакетов акций
Примеров достаточно много. Приведем лишь некоторые из них:
Что в итоге?
Как мы уже поняли, наличие казначейских и квазиказначейских акций (за некоторыми исключениями) является нормальной ситуацией для эмитента. Если такие акции будут погашены, то это выступит ярко позитивным драйвером для роста капитализации компании, однако, в случае реализации пакета в пользу крупного инвестора, все не так однозначно. Тут надо более подробно анализировать параметры сделки, а также деловую репутацию будущего инвестора.
С другой стороны, весомый казначейский пакет может свидетельствовать о существенном запасе ликвидности, который способен помочь справиться с непредвиденными кризисными ситуациями в будущем.
Автор: Алексей Соловцов
Вам также может быть интересно:
Квазиказначейские акции 1
Копылов Дмитрий Геннадьевич, преподаватель факультета права МВШСЭН, магистр корпоративного права (Кембриджский университет).
Настоящая статья посвящена анализу правового режима так называемых квазиказначейских акций, а также той экономико-юридической ситуации, в которой они возникают. Автор анализирует рекомендацию о запрете голосования квазиказначейскими акциями, предусмотренную Дорожной картой по совершенствованию корпоративного управления, утвержденной Правительством Российской Федерации. В статье также содержится ряд предложений относительно того, что должно быть учтено при разработке соответствующих законодательных норм на основании рекомендации, содержащейся в Дорожной карте.
Ключевые слова: контролирующая организация, подконтрольная организация, казначейские акции, квазиказначейские акции, перекрестное владение акциями.
Kopylov Dmitry, Lecturer at the Faculty of Law, Moscow School of Social and Economic Sciences, Master in Corporate Law (University of Cambridge).
This article deals with the analysis of the legal regime of so-called quasi-treasury shares as well as the analysis of the economic-and-legal situation in which shares become quasi-treasury shares. The second part of the article analyses the recommendation to introduce a ban on voting quasi-treasury shares provided for by the Road map for improving corporate governance approved by the Government of the Russian Federation. Moreover, the article contains a number of recommendations as to what should be taken into consideration in case of formulating the relevant legal norms on the basis of the recommendation set forth by the Road map.
Key words: controlling organization, controlled organization, treasury shares, quasi-treasury shares, cross-shareholding.
Казначейские акции характеризуются особым правовым режимом. Они не предоставляют право голоса, не учитываются при подсчете голосов и по ним не начисляются дивиденды (абз. 5 п. 1 ст. 34, абз. 2 п. 3 ст. 72, п. 6 ст. 76 Закона об АО). Особенности правового режима таких акций проистекают из того факта, что они находятся в собственности разместившего их акционерного общества.
См.: Sher M. Bank-Firm Cross-Shareholding in Japan: What Is It, Why Does It Matter, Is It Winding Down? // DESA Discussion Paper N 15. 2001. P. 2.
Проиллюстрируем это утверждение на следующем примере. По инициативе менеджмента компании А учреждается компания Б, при этом участниками компании Б становятся, помимо компании А, лица, входящие в органы управления последней. Предположим, что компания А предоставляет заем для целей приобретения своих акций компании Б. В дальнейшем та голосует в соответствии с указаниями менеджмента компании А. В том числе может самостоятельно или совместно с иными акционерами компании А обеспечить принятие решения о распределении полученной компанией А прибыли за соответствующий отчетный период. Впоследствии компания Б, получив дивиденды по принадлежащим ей акциям компании А, может принять решение о распределении полученной прибыли между своими участниками, в числе которых, как мы помним, находятся и управляющие компании А.
На рисунке ниже представлены возможные подходы к регулированию.
Рассмотрим их более подробно:
а) законодатель может ввести запрет для подконтрольных организаций на владение акциями компании. Это должно содействовать развитию рынков ценных бумаг и корпоративного контроля. Наибольший эффект можно ожидать в случае введения полного запрета. Частичный запрет снижает эффективность этой меры, причем тем сильнее, чем большим количеством акций позволяется владеть подконтрольным организациям.
Вместе с тем для введения полного запрета должны быть веские причины. В связи с этим, принимая во внимание, что феномен владения организациями, подконтрольными компании, ее акциями, неоднозначен и в определенных экономико-правовых контекстах обнаруживает свои положительные свойства, запрещение таких структур представляется мерой, неадекватной сопряженным с этим рискам. В свете сказанного более разумным представляется введение частичного запрета. Для определения количества акций, которое может находиться в собственности подконтрольных организаций, привязка может быть сделана к количеству собственных акций, которое единовременно может принадлежать самой компании (к примеру, не более 10%);
в) отказ от введения запрета подконтрольным организациям владеть акциями компании может негативно сказаться на развитии национальных рынков ценных бумаг и корпоративного контроля, поскольку, если такая структура владения получит распространение, акции многих компаний окажутся выведенными из оборота. При этом законодатель может ввести запрет на голосование квазиказначейскими акциями. Это позволит купировать риск, связанный с наличием у руководителей компании возможности влиять на исход голосования на общем собрании акционеров, в том числе по вопросу формирования и досрочного прекращения своих полномочий.
Необходимо отметить, что Дорожная карта предусматривает введение переходного периода, по истечении которого запрет на голосование квазиказначейскими акциями вступит в силу. За это время российские холдинги смогут изменить структуру своего владения без необходимости нести потери, которые были бы неизбежны в случае, если акции пришлось бы отчуждать очень быстро.
См., напр.: Berle A.A., Means G.C. The Modern Corporation and Private Property. New York, 1932.
Что касается непубличных компаний, то для них, в отличие от публичных, характерно наличие преобладающего акционера. В качестве управляющего выступает либо сам акционер, либо его ставленник. Очевидно, если сам преобладающий акционер осуществляет управление непубличной компанией, то у него отсутствуют стимулы для выстраивания корпоративной структуры, влекущей приобретение соответствующими акциями качества квазиказначейских, в целях узурпации власти в компании. Даже если управляющим является лицо, отличное от преобладающего акционера, то его действия будут контролироваться таким акционером, у которого есть для этого и стимулы, и возможности. Более того, рынок акций непубличной компании, как правило, низколиквиден, что затрудняет совершение операций с ее акциями, в том числе в целях построения схемы с приобретением ее акций подконтрольными организациями.
Сказанное выше о различиях между публичными и непубличными компаниями заставляет усомниться в целесообразности запрещения организациям, подконтрольным непубличному акционерному обществу, голосовать принадлежащими им акциями такого акционерного общества. Та проблема корпоративного управления, попытка решения которой предпринята в Дорожной карте, возникает именно в публичных акционерных обществах. В пользу более нюансированного подхода говорит также его соответствие задаваемому законодателем генеральному тренду на расширение сферы диспозитивного в отношении непубличных хозяйственных обществ.
11.2. Казначейские акции не учитываются при определении кворума. Согласно абз. 1 п. 1 ст. 58 Закона об АО общее собрание акционеров имеет кворум, если в нем приняли участие акционеры, обладающие в совокупности более чем половиной голосов размещенных голосующих акций общества. Согласно п. 4.20 Положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров кворум общего собрания акционеров (кворум по вопросам, включенным в повестку дня общего собрания акционеров) определяется исходя из количества размещенных голосующих акций акционерного общества на дату составления списка лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, за вычетом в том числе акций, право собственности на которые перешло к акционерному обществу. Казначейские акции не учитываются также при подсчете голосов при голосовании по вопросу повестки дня общего собрания акционеров.
См.: Приказ ФСФР России от 02.02.2012 N 12-6/пз-н «Об утверждении Положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров».
Акции, принадлежащие подконтрольным данному акционерному обществу организациям, также не следует учитывать при определении кворума общего собрания акционеров, а также при подсчете голосов. При этом в случае квазиказначейских акций значительно более вероятным (чем в случае казначейских акций) представляется сценарий, при котором будет иметь место перераспределение власти внутри акционерного общества, поскольку в Дорожной карте не предлагается наложить ограничение на общее количество акций акционерного общества, которое может находиться в собственности подконтрольных ему организаций.
References
Belov V.A. Securities in Russian Civil Law [Tsennye bumagi v rossiiskom grazhdanskom prave]. 2 vols. Vol. 2. Moscow: YurInfoR, 2007. 671 p.
Berle A.A., Means G.C. The Modern Corporation and Private Property. New York, Macmillan, 1932. 380 p.
Osipenko O.V. Corporate Control: Expert Problems of Effective Management of Subsidiaries. Book 1: Establishment of Corporate Control [Korporativnyi control: ekspertnye problemi effektivnogo upravleniya dochernimi kompaniyami. Kn. 1: Ustanovlenie korporativnogo kontrolya]. Moscow: Statut, 2013. 517 p.
Sher M. Bank-Firm Cross-Shareholding in Japan: What Is It, Why Does It Matter, Is It Winding Down? DESA Discussion Paper No. 15. 2001. 26 p.
Shleinov R., Petrova O. The Cypriot Circle of «Surgutneftegaz» [Kiprskoe koltso «Surgutneftegaza»].
Казначейские и квазиказначейские акции. Что это такое и в чем разница
Казначейские акции — это акции, находящиеся в собственности акционерного общества, которое их выпустило.
Казначейские акции могут появиться у эмитента на балансе в обязательном или добровольном порядке. В обязательном порядке казначейский пакет акций формируется в случаях обязательного выкупа у акционеров, неполном размещении акций при учреждении АО, а также в результате корпоративных действий M&A и пр.
В добровольном порядке выкуп производится на основании решения органов управления обществом для решения ряда управленческих задач, которые будут описаны ниже.
Казначейские акции не обладают правом голоса, не участвуют в подсчете голосов, распределении дивидендов и разделе имущества в случае ликвидации эмитента. Эмитент не вправе передавать собственные акции в залог, отчуждать их безвозмездно или ниже рыночной стоимости.
Согласно действующему законодательству эмитент может распорядиться этими акциями двумя способами:
— Продать их по цене не ниже рыночной в течение года после приобретения;
— Погасить их с принятием решения о соответствующем уменьшении уставного капитала.
Обратный выкуп и оборот казначейских акций регулирует IX глава Федерального закона «Об акционерных обществах» (Об АО) от 26.12.1995 N 208-ФЗ.
Ограничения казначейских акций создают ряд сложностей для менеджмента при их использовании. Часто, чтобы обойти эти ограничения, эмитент выкупает акции не на свой баланс, а на баланс дочерней организации. Например, ПАО «ДИКСИ Групп» осенью 2017 года выкупало свои акции на счет дочерней компании «Дикси Юг». Такие акции называются квазиказначейскими, и для них российское законодательство не предусматривает таких существенных ограничений.
В отличие от казначейского пакета, для квазиказначейских бумаг отсутствует норма об обязательном раскрытии информации об их количестве. Они могут иметь право голоса и могут находиться на балансе без ограничения по времени в один год. Дивиденды по этим акциям также выплачиваются наравне со всеми акционерами.
Квазиказначейский пакет акций может формироваться двумя способами:
— Изначальное проведение выкупа акций эмитентом на аффилированную с ним компанию. (Как в примере с «Дикси»);
— Путем реализации казначейского пакета акций через внесение в уставный капитал дочерней компании.
Преимущества квазиказначейских акций позволяют менеджменту получить больший контроль над принятием решений в материнской компании. При поступлении акций эмитента в собственность «дочки» образуется структура перекрестного владения, когда дочернее предприятие становится акционером материнской компании. Причем органы управления дочерней компании формируются и контролироваться менеджментом основного эмитента. Таким образом, материнская компания получает дополнительные голоса на собраниях акционеров, фактически не владея акциями.
Так, в 2010-2012 годах около 17% квазиказначейских акций ГМК «Норильский никель» позволяли менеджменту играть активную роль в конфликте акционеров «Интерроса» Владимира Потанина (тогда 30% ГМК) и «Русала» Олега Дерипаски (25%). «Русал» считал, что менеджмент действовал в интересах «Интерроса». После мирового соглашения акционеров в 2012 году квазиказначейские бумаги были погашены.
Чтобы не допускать злоупотреблений со стороны менеджмента в зарубежной практике квазиказначейские акции лишаются права голоса наравне с казначейскими. В России в 2014 году правительство одобрило Кодекс корпоративного управления (ККУ), имеющий рекомендательный характер, согласно которому российским компаниям следует придерживаться аналогичной практики. Однако до сих пор голосующий квазиказначейский пакет не редкость для российских эмитентов. Череда приватизационных волн сформировала в России корпоративную модель с высокой степенью концентрации собственности и сильным внутригрупповым перекрестным владением в структурах холдингов. Это является одной из причин осторожного отношения зарубежных инвесторов к вложениям в российские компании.
Основные цели, которые преследует эмитент, выкупая собственные акции на себя или дочернее предприятие, следующие:
1) Желание основных акционеров или менеджмента выкупить эмитент на себя.
Выкуп акций эмитента с их последующим погашением позволит увеличить долю основных акционеров в капитале компании. Также казначейские акции могут быть перепроданы впоследствии менеджменту или основным акционерам.
2) Перепродажа казначейских акции с прибылью (при уверенности менеджмента в дальнейшем росте стоимости выкупаемых ценных бумаг).
3) Для выполнения программы опционного стимулирования работников.
В некоторых компаний премия менеджменту выплачивается в виде опциона на акции компании. Тогда менеджмент напрямую заинтересован в повышении капитализации, а в случае реализации опциона акции продаются как раз из казначейского или квазиказначейского пакета. Например, активно такую систему мотивации использует «Ростелеком».
4) Поддержка ликвидности или определенных ценовых уровней акций на вторичном рынке.
20 сентября 2017 Дочерняя структура авиакомпании «Аэрофлот» «Аэрофлот-Финанс» продала пакет квазиказначейских акций материнской компании в размере 4,84%. Возможной целью продажи эксперты называют увеличение free-float для включения акций компании в индекс MSCI Russia. В данном случае продажа квазиказначейского пакета акций стала аналогом SPO.
5) Для получения большего контроля и защиты от недружественных слияний и поглощений.
Квазиказначейский пакет «Интер РАО» 19,98% находится на балансе дочерней компании «Интер РАО Капитал». Вместе с принадлежащими «Роснефтегазу» 27,6% акций этот пакет дает близкую к контрольной долю, позволяющую в большей степени контролировать принятие решений в компании.
6) Для произведения расчетов при слияниях и поглощениях.
В 2016 году «Лукойл» рассматривал вариант использования 16% квазиказначейских акций компании в расчетах по приобретению блокпакета «Башнефти» у правительства Башкирии. Впоследствии «Лукойл» отказался от сделки, посчитав цену «Башнефти» слишком высокой.
7) Произведение выплат акционерам без начисления дивидендов (для снижения накладных расходов и в качестве налогового планирования).
В качестве примера можно привести компанию Evraz, которая, продемонстрировав сильные финансовые результаты, в 2015 году вместо выплаты дивидендов объявила программу выкупа 8% акций, что подразумевало 10% премию к рынку.
Выкуп может быть полезен в ситуации, когда у мажоритария нет возможности получить дивиденды. В сентябре 2017 года МТС объявил о планах выкупить свои акции на 20 млрд руб. до апреля 2019 года. Наиболее вероятной причиной выкупа эксперты называют ограничение на выплату дивидендов мажоритарному акционеру АФК «Система», наложенное судом по иску от «Роснефти». В результате выкупа «АФК Система сможет получить около 10 млрд руб., а МТС консолидирует квазиказначейский пакет на балансе «дочки» «Стрим Диджитал».
БКС Экспресс
Последние новости
Рекомендованные новости
Итоги торгов. Газпром и угольные компании тянули рынок вверх
Рынок США. Сообщения из Белого дома добавили позитива
В каких акциях аналитики наиболее оптимистичны на 2022
Неделя после краха, или девелоперы под ударом
Nike сумела удивить. Акции после отчета рванули вверх почти на 5%
Обычка или префы? Что выбирать сейчас
Прожарка эксперта: какие рекомендации сработали, а какие нет
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Казначейские акции
Начнём с того, что никакого отношения к казначейству эти бумаги не имеют. Это никакие не государственные бумаги, как думают многие, услышав этот термин. Так называют акции находящиеся в собственности компании-эмитента (той самой, которая их выпустила).
Особенностью такого рода акций является то, что они не несут с собой тех прав и привилегий, которые обычная акция даёт своему владельцу. То есть, перейдя в собственность компании, их выпустившей, они утрачивают право голоса, претензии на выплату дивидендов, а также на долю в имуществе компании (в случае если последняя обанкротится).
Кроме этого, данные акции запрещено использовать в качестве залога и их нельзя отчуждать на безвозмездной основе. Есть всего два варианта распорядиться ими:
Если в течение одного года с момента поступления на баланс, казначейские акции не будут проданы, то компания обязана их погасить (уменьшив, тем самым, величину своего уставного капитала на суммарную стоимость погашаемых акций).
Казначейские акции могут появиться на балансе компании вследствие:
Обратный выкуп акций – это процедура, в результате которой компания приобретает (выкупает обратно) определённую долю своих акций на рынке. При этом могут преследоваться следующие основные цели:
Обязательный выкуп акций предполагает предусмотренное законом право акционеров предъявить эмитенту к выкупу часть своих акций, а компания, в свою очередь обязана их выкупить.
Кроме этого, наличие казначейских акций на балансе компании может являться следствием их неполного размещения при проведении IPO.
Пробел в российском законодательстве и квазиказначейские акции
В странах с развитой и устоявшейся экономической системой, под влиянием опыта обращения с такого рода акциями, сложился целый ряд ограничений касаемо процедуры их использования. Эти ограничения вводятся с целью предотвращения разного рода манипуляций связанных, в первую очередь, с возможностью влияния казначейских акций на управление компанией.
Хотя сейчас в большинстве стран владение казначейскими акциями и разрешено (в рамках строго ограниченных буквой закона), но были и такие периоды времени, когда, в некоторых странах, само понятие казначейских акций ставилось вне закона. Примером этому служит Великобритания, в которой в течение 38 лет (с 1955 по 1993 годы) компаниям запрещалось обладание пакетом собственных акций.
В частности, практически во всём мире (в развитых странах), ограничения на владение и использование собственных акций вводится не только в отношении самой компании, но также и в отношении её дочерних и внучатых подразделений. То есть, например, компания YYY, являющаяся дочерней по отношению к компании XXX, не может в полной мере пользоваться теми правами, которые дают акции ХХХ находящиеся в её распоряжении. Все акции ХХХ находящиеся на балансе компании YYY, также, по сути, являются казначейскими (они тоже не дают права голоса, права на дивиденды и т.д.).
Несколько иная ситуация складывается у нас в России. В нашей стране, акции материнской компании, находящиеся в руках дочерней, не теряют своих прав и дают как голоса на общем собрании акционеров, так и все прочие привилегии полагающиеся любому другому акционеру. Здесь даже появилось такое понятие как квазиказначейские акции (хотя если сказать точнее, то не появилось, а обрело дополнительный смысл и национальный колорит).
Многие российские компании активно пользуются таким пробелом в законе (по-другому назвать такую ситуацию у меня язык не поворачивается). Суть такого рода использования заключается в том, что если дополнительный контроль над компанией через казначейские акции невозможен, то его вполне можно получить через квазиказначейские акции. Пакет акций выкупается не самой компанией, а, скажем, её дочкой, руководство которой полностью подчинено топ менеджменту материнской компании. Таким образом, возможно то же самое влияние, но только через полностью подконтрольных посредников.
Кроме этого по отношению к квазиказначейским акциям не действует норма закона, требующая обязательного раскрытия их количества (как это происходит в отношении казначейских бумаг). Они имеют право голоса, по ним выплачиваются дивиденды и их можно держать на балансе компании неограниченное количество времени (а не один год, как в случае с казначейскими акциями).