Почему падает рынок акций китая
Акции Alibaba упали на 11% после отчета. Что случилось?
Во втором квартале, который завершился 30 сентября, прибыль ретейлера упала на 81%, рост доходов с электронных площадок замедлился, а еще компания понизила прогноз продаж по итогам года.
Курс о больших делах
Основной доход не растет
Выручка Alibaba выросла на 29%, до 201 млрд юаней, или 31 млрд долларов. Это меньше тех 205 млрд, которые ожидали аналитики. Во многом выручка увеличилась за счет консолидации продаж Sun Art. Эту сеть гипермаркетов Alibaba выкупила у «Ашана» в октябре прошлого года. Без учета Sun Art выручка выросла бы значительно меньше — на 16%, до 180 млрд.
В ключевом, коммерческом сегменте выручка выросла на 31%, до 171 млрд. В сегмент входят розничные и оптовые продажи в Китае и за рубежом, доходы гипермаркетов, логистических сервисов и прочее.
Основа сегмента — розничные площадки Taobao и Tmall, которые делают около 40% выручки. Здесь Alibaba зарабатывает на рекламе и комиссиях, взимаемых с продавцов и покупателей. И вот этот доход вырос всего на 3%. Для сравнения: в прошлом квартале рост составил 14%, год назад — 20%.
Все из-за «новых игроков на китайском рынке электронной коммерции и замедления рыночной конъюнктуры», говорит в отчете Alibaba. Вероятно, компания имеет в виду замедление темпов роста китайской экономики. В третьем квартале рост ВВП страны был ниже ожиданий: 4,9 против 5,2%. Это могло сказаться и на потреблении. Еще некоторые аналитики отмечают замедление роста розничных онлайн-продаж в Китае.
Хороший пример. Продажи Alibaba в День холостяка 11 ноября выросли на 8% по сравнению с прошлым годом. Это самые медленные темпы роста с 2009 года. Например, в 2020 году эти продажи увеличились на 26%.
А вот в облачном сегменте ситуация чуть лучше. Здесь продажи выросли на 33%, до 20 млрд. Операционный убыток уменьшился с 5 до 2 млрд.
Инвестиции уменьшают прибыль
Прибыль Alibaba упала на 81%, с 28,8 до 5,4 млрд юаней. Скорректированная прибыль на АДР упала на 38% и оказалась меньше ожиданий: 11,2 против 12,36 юаня.
Прибыль уменьшилась по самым разным причинам. Например, компания заплатила больше налогов, а еще потеряла часть денег на инвестициях в акции других компаний.
Для более точной оценки своих результатов Alibaba рассчитывает показатель adjusted EBITA — скорректированную прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации. Такой показатель исключает неоперационные и неденежные статьи.
Даже с учетом разных поправок, adjusted EBITA упала на 32%, до 28 млрд. Это из-за «стратегических инвестиций», заявляет Alibaba. Компания вложила 12,5 млрд в свои сервисы, что сказалось на ее прибыли и рентабельности.
Одна из инвестиций — развитие торговли и логистики в маленьких городах с низким уровнем доходов. Вероятно, Alibaba планирует увеличить свою долю рынка. А возможно, это «инвестиции во благо всеобщего процветания».
В конце августа председатель КНР призвал крупные компании поделиться с обществом: вложиться в рабочие места, экономическое развитие, а также поддержать уязвимые группы населения. Alibaba пообещала вложить 100 млрд юаней, или 15,5 млрд долларов, до 2025 года.
И если дело именно в этом, то в ближайшие кварталы китайские гиганты еще «порадуют» инвесторов снижением прибыли и маржи.
Акции падают
Акции Alibaba в медвежьем тренде c конца прошлого года. Тогда китайские власти назвали компанию монополией, а позже выписали штраф на 2,8 млрд долларов. В течение года регуляторы Китая вмешивались в работу остальных компаний вроде DiDi, TAL Education и Tencent, что также сказалось на акциях Alibaba.
Инвесторы распродают акции китайских компаний. Что происходит?
Массовые распродажи акций китайских компаний — главная тема на фондовых рынках в последние дни. В понедельник индекс гонконгской биржи Hang Seng опустился на 3,9%, индекс Hang Seng China потерял 4,92%. В Китае Shanghai Composite упал на 2,34%, а Shenzhen Compozite — на 2,28%
Наибольшее падение отмечается в секторе образовательных услуг КНР. За последние два дня бумаги китайской образовательной платформы New Oriental Education & Technology Group на бирже Гонконга потеряли 87,6%, котировки образовательного сервиса Koolearn Technology снизились на 61,5%, China Beststudy Education Group — на 63,9%, Scholar Education Group — на 74%.
В Нью-Йорке холдинговая компания TAL Education, предоставляющая услуги внеклассного образования, только за один день — 23 июля — обвалилась на 70,76%, а образовательный стартап Gaotu Techedu потерял 63,3%.
Что стало причиной обвального падения акций
Падение акций началось в конце прошедшей недели. В пятницу агентство Bloomberg со ссылкой на источники сообщило, что власти Китая готовят новые ограничения, касающиеся индустрии дополнительного дошкольного и школьного образования в стране. Образовательным платформам могут запретить привлекать частный, в том числе иностранный, капитал или проводить IPO. Источники агентства также рассказали, что регулирующие органы могут прекратить регистрацию новых компаний, которые предлагают репетиторство по обязательной программе, и ввести запрет на инвестиции в компании, которые уже торгуются на биржах. Эти меры могут уничтожить индустрию образовательных сервисов, отмечал Bloomberg.
В выходные власти Китая подтвердили слухи. Новые правила требуют, чтобы компании были зарегистрированы как некоммерческие структуры. У них не будет права привлекать иностранный и иной капитал и выходить на IPO.
Индустрия репетиторства в Китае быстро росла в последние годы, так как средний класс искал возможность отправить детей в лучшие университеты страны. Согласно статистике Chinese Society of Education, более 75% китайских школьников в возрасте от 6 до 18 лет пользовались услугами сервисов, предоставляющих дополнительное образование.
Что думают инвесторы
Новые правила для отрасли вызвали большие вопросы у инвесторов: рынок опасается, что ни один сектор китайской экономики не избежит более строго контроля со стороны регуляторов, пишет Financial Times.
Вместе с сектором образования падали и другие китайские компании. В пятницу производитель электромобилей NIO подешевел на 4,5%, акции сельскохозяйственной платформы Pinduoduo снизились на 7,3%, китайской интернет-компании Net Ease — на 8%.
«Мы не можем сказать, над каким следующим сектором китайское правительство захочет получить больше контроля. Это вызовет страх и давление со стороны продавцов [акций] в ближайшем будущем», — заявил FT руководитель отдела исследований гонконгской брокерской компании Kingston Securities Дики Вонг.
Давление на технологический сектор
В прошлом году Пекин начал ужесточать регулирование технологических компаний. В ноябре 2020 года власти остановили IPO дочки Alibaba — финтеха Ant Group — всего за несколько дней до размещения, а затем объявили о реструктуризации Ant, который из финтеха должен превратиться в финансовую компанию, подотчетную банковским регуляторам.
Одним из последних поводов для беспокойства инвесторов стало расследование, которое начали власти Китая в отношении сервиса такси Didi всего через день после успешного IPO на Нью-Йоркской бирже.
Очередной шаг власти КНР предприняли в минувшую субботу: антимонопольный орган Китая приказал «дочке» холдинга Tencent отказаться от своих исключительных прав на лицензирование музыки и наложил на нее штраф за антиконкурентное поведение. На этом фоне акции самой Tencent, котирующиеся в Гонконге, упали более чем на 7%.
Что будет с акциями
«Столь существенное снижение котировок лидеров отрасли указывает на невозможность быстрого восстановления», — говорит главный аналитик брокерской компании «Алор Брокер» Алексей Антонов. Запрет выдавать новые лицензии на создание центров внешкольного образования и рекламироваться наиболее эффективными способами парализует бизнес компаний. Поэтому возможно лишь частичное восстановление котировок и только при трех условиях:
«Мы полагаем, что если отрасль репетиторских услуг онлайн превратится в некоммерческую, это приведет фактическому ее разрушению и дальнейшему обвалу котировок», — считает директор аналитического департамента «Фридом Финанс» Вадим Меркулов.
Анализ событий, «распаковка» компаний, портфели топ-фондов — в нашем YouTube-канале
Акции КНР утратили доверие инвесторов. Что делать с бумагами прямо сейчас
За последние месяцы инвесторы в китайский рынок пережили настоящее потрясение — из-за ужесточения регулирования технологического сектора и критики некоторых отраслей в государственных СМИ котировки многих компаний обвалились.
Затем критика властей обрушилась на секторы видеоигр, полупроводников, производителей электронных сигарет, алкоголя, детского питания, биотехи, IT-компании. Крупным компаниям власти начали предъявлять обвинения в различных нарушениях и проводить расследования.
Свои действия Компартия объясняла защитой конкуренции и заботой о потребителях. В то же время власти поддержали секторы спорта и здорового образа жизни — благодаря новой госпрограмме развития массового спорта выросли акции компаний из связанных с ним индустрий.
Также стало известно, что власти КНР планируют до 2025 года ужесточать законодательство в сферах безопасности, технологии, персональных данных и антимонопольного законодательства. По мнению директора по инвестициям «Сбер Управление Активами» Рената Малина, это связано с тем, что Китай постепенно меняет экономическую модель, все больше полагаясь на внутренние спрос и потребление. Больший контроль над крупными технологическими компаниями необходим, так как они расширяют взаимодействие с пользователями и собирают все больше данных.
Неопределенность на рынке китайских акций заставила сомневаться в его перспективах даже крупных инвесторов. Появились мнения, что страна все больше отходит от капиталистического уклада. Властям КНР даже пришлось успокаивать инвесторов, объясняя, что своими действиями они пытаются решить существующие в разных сегментах проблемы и помочь компаниям развиваться в правильном русле.
Уже в сентябре председатель КНР Си Цзиньпин заявил, что Китай создаст фондовую биржу в Пекине, на которой будут котироваться акции малых и средних предприятий.
Первоначальная паника инвесторов, которая вызвала распродажу акций летом, переросла в общую нервозность по отношению к китайскому рынку — инвесторы негативно реагируют на любую новость о действиях властей КНР. Многие инвесторы из-за ситуации в Китае получили серьезные убытки. Разбираемся вместе с экспертами, есть ли у китайских компаний перспективы.
Что делать, если у вас в портфеле есть акции китайских компаний
Инвесторам, которые уже являются акционерами китайских компаний и приобрели их до начала активных действий Государственного управления по регулированию рынка (SAMR) Китая, можно только посочувствовать, признает аналитик инвесткомпании «Фридом Финанс» Евгений Миронюк.
По его мнению, существенные риски для компаний образовательного сектора в худшем случае могут привести к делистингу отдельных бизнесов с зарубежных торговых площадок. В лучшем — долгосрочные оценки крупных инвестдомов останутся низкими с рекомендациями «держать» или «продавать», считает он.
«Бумаги компаний сектора — TAL Education Group, New Oriental Education & Technology Group и др. — будут реагировать в большей степени не на корпоративные новости, а на сообщения о возможности приспособиться к требованиям регулятора. На примере Alibaba мы видим, что компромисс удается найти, но это может занять многие месяцы. При этом активного восстановления акций Alibaba до сих пор не происходит, хотя бумаги находятся на крайне привлекательном для покупки уровне P/E — 23 против 58 (на 3 августа) у главного конкурента на глобальном рынке Amazon», — отмечает Миронюк.
Руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых предупреждает, что, принимая инвестиционное решение, нужно рассматривать каждую бумагу в отдельности, так как регуляторные меры повлияют на компании в разной степени.
«У нас открыты рекомендации по Alibaba и Baidu, и после такого снижения уже поздно продавать. Можно сказать, что в большей степени риски уже учтены. В долгосрочном плане мы сохраняем позитивное видение по эмитентам, поэтому позиции по ним имеет смысл сохранять», — говорит Малых.
Дальнейшие действия с китайскими бумагами зависят от их веса в инвестиционном портфеле, отмечает инвестиционный стратег «ВТБ Мои Инвестиции » Виктория Махаффи.
«Если их доля не превышает 1–2%, то лучшим вариантом будет не фиксировать по ним убыток в моменте максимально негативной динамики и просто ждать стабилизации. Если доля достаточно велика, то, принимая во внимание сложность в прогнозировании поведения Пекина, мы советуем сократить вес этих бумаг в портфеле», — говорит эксперт.
Эксперты считают, что вероятность делистинга китайских компаний незначительна. Кроме того, делистинг — это не банкротство: инвестор может получить оферту, по которой желающие смогут продать свои акции по цене не ниже средневзвешенной за последние шесть месяцев. Или — просто сохранить бумаги, которые можно будет позднее продать на внебиржевом рынке.
«Делистинг китайских акций в США не является нашим базовым сценарием. Поэтому мы считаем, что для более долгосрочного портфеля резонно сохранять позиции в акциях отдельных китайских компаний с сильными фундаментальными историями. Стабилизация регуляторного давления неизбежна, а вероятность реализации риска делистинга достаточно мала», — считает Виктория Махаффи.
Стоит ли сейчас инвестировать в Китай
Как отмечает Виктория Махаффи, есть ряд компаний, которые станут бенефициарами государственного субсидирования ради дальнейшего развития экономики страны. К ним относятся компании, связанные с развитием локальной технологической инфраструктуры. Такие активы подходят для более долгосрочного горизонта инвестирования, а также для инвесторов с высокой толерантностью к риску, уточняет эксперт.
Главный инвестиционный стратег ITI Capital Искандер Луцко считает, что власти Китая еще некоторое время продолжат дорабатывать нормы регулирования, пока не охватят все основные аспекты социальной политики и потребительские сектора, помимо интернет-платформ. Но это не означает, что китайский фондовый рынок продолжит падать.
Среди интересных на китайском рынке активов эксперт отмечает нефтегазовые компании, провайдеров коммунальных услуг и автопроизводителей, в основном электромобилей. Такие отрасли, как зеленая энергетика, электромобили, программное обеспечение для предприятий, полупроводники и новая инфраструктура, относятся к целям национального развития, а значит, они будут получать поддержку властей и в дальнейшем. Согласно исследованию ITI Capital, максимальному риску будут подвержены такие секторы, как СМИ, провайдеры потребительских услуг, включая образование, фармацевтику, недвижимость, связь и провайдеров второстепенных товаров и услуг.
Каковы перспективы развития экономики Китая
Действия властей стали шоковой терапией, которая должна сбалансировать экономику Китая, «обеспечив прозрачные и понятные новые правила развития и ведения бизнеса». Это станет позитивным фактором для китайской экономики на более долгосрочном горизонте, считает Виктория Махаффи.
По мнению Натальи Малых из «Финама», не обращать внимания на возможности портфельного инвестирования в Китай было бы ошибкой. Эксперт прогнозирует, что после 2030 года Китай станет крупнейшей экономикой мира, и напоминает, что в первом полугодии прямые инвестиции в Китай выросли в годовом выражении на 25,50%.
В пользу инвестиций в Китай говорят последние отчеты, которые отразили продолжающийся рост экономики. По прогнозам экономистов, по итогам 2021 года он превысит 8%, что станет лучшим результатом среди крупных стран, отмечает Малых.
«Ключевые риски — это, конечно же, действия регуляторов. Их директивы еще, по всей видимости, не закончились. Регуляторы сделают правила игры строже, но мы хотим отметить, что их действия не направлены на блокировку инвестиций, в том числе иностранных.
В долгосрочном плане они постепенно либерализуют финансовый рынок. Остается надеяться, что эмитенты смогут откупиться от проблем «социальным налогом»: так, Alibaba уже сообщила о том, что до 2025 года потратит 100 млрд юаней на «общее процветание» страны.
Анализ событий, «распаковка» компаний, портфели топ-фондов — в нашем YouTube-канале
Анализ: наступление Си Цзиньпина на рынок капитала запланировано на 2022 год
Это был неспокойный месяц для китайского рынка капитала. Сначала 30 июня компания Didi Chuxing разместила акции на Нью-Йоркской фондовой бирже.
Четыре дня спустя, когда США были в разгаре длинных выходных, посвященных Дню независимости США, регуляторы Интернета приостановили загрузку приложений DiDi в Китае.
6 июля 2021 г. Пекин опубликовал официальный документ из восьми глав и 30 пунктов «Мнения о строгом пресечении незаконной деятельности с ценными бумагами в соответствии с законом». Документ включал, среди прочего, ограничения на листинг отечественных компаний своих акций за рубежом.
«Если люди будут смотреть только на DiDi, они поймут неправильно», — сказал один китайский источник. Хотя эти шаги могут показаться внезапными, «они являются политическими, всеобъемлющими, глубокими и хорошо продуманными».
С осени 2021 года Коммунистическая партия Китая выступает за «предотвращение беспорядочной экспансии капитала».
Суть вопроса заключается в следующем: президент Си Цзиньпин усилил контроль над всеми аспектами жизни общества, и единственное поле вне его контроля — это частные технологические гиганты, которые хранят огромные объемы корпоративных данных и личной информации.
Короче говоря, Си хочет окрасить рынки капитала Китая в свой цвет. Есть несколько элементов документа, заслуживающих внимания.
Во-первых, он был выпущен совместно генеральным офисом партии и Государственного совета правительства Китая.
Участие генерального офиса партии особенно важно, поскольку организация является политическим нервным центром, который работает в районе Чжуннаньхай в Пекине, где есть офисы китайских лидеров.
Офис, эквивалентный офису главы администрации Белого дома, находится под прямым контролем Си Цзиньпина. По сути, это огромная секретарская канцелярия, ключевой орган, который занимается всем, от деталей безопасности руководителей Китая до отслеживания состояния их здоровья.
Нынешним главой генерального офиса партии является Дин Сюэсян, член Политбюро, который всегда сопровождает Си в инспекционных поездках. Ли Чжаньшу, председатель Постоянного комитета Всекитайского собрания народных представителей китайского парламента и один из ближайших помощников Си Цзиньпина, ранее занимал пост главы генерального офиса партии.
Такие договоренности не новы. Лин Цзихуа был правой рукой бывшего президента Ху Цзиньтао; он также служил главой генерального офиса партии и был влиятельным лицом в течение 10 лет правления Ху. Он быстро впал в немилость после того, как его 23-летний сын разбился на дорогом Ferrari 458 Spider, после чего сын умер.
В начале эпохи Си Лин был подвергнут чистке и приговорен к пожизненному заключению за взяточничество.
Получение полного контроля над генеральным офисом партии имеет решающее значение для выживания в борьбе за власть в районе Чжуннаньхай.
Во-вторых, китайские СМИ описывают выпуск документа от 6 июля как «первый раз в истории рынка капитала», когда такой специальный документ был выпущен совместно от имени Офиса Центрального комитета партии и Аппарат Госсовета.
Подчеркивая исторический характер документа, они намекают, что это решение принимает исключительно важный политический оттенок.
Что в названии офиса?
Надзор за рынком ценных бумаг всегда был задачей Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая при Государственном совете, которая подчиняется премьер-министру Ли Кэцяну.
Однако на этот раз пресечение незаконной деятельности с ценными бумагами будет осуществляться под прямым контролем Си Цзиньпина. Это кажется беспрецедентным прямым вмешательством партии в рынки капитала.
Также будет создана новая «ведущая малая группа» для искоренения незаконной деятельности на рынках капитала. Сообщается, что в ближайшее время состоится его инаугурационная сессия.
В рамках новой группы Департамент по рекламе партии, Верховный народный суд, Верховная народная прокуратура, Министерство общественной безопасности, Министерство юстиции, Министерство финансов, а также Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая будут работать вместе.
Кроме того, документ от 6 июля изобилует политическими фразами. В первом пункте первой главы говорится, что руководящим принципом для нового постановления будет «Мысль Си Цзиньпина о социализме с китайскими особенностями для новой эры», одноименная идеология Си.
Также появляются такие фразы, как «нисходящий дизайн» и «абсолютная нетерпимость» к незаконным действиям. Термин «нулевая толерантность» напоминает фирменную антикоррупционную кампанию Си, которая набрала обороты в 2013 году. Сам Си Цзиньпин предпочел этот термин.
Еще одним политическим аспектом документа является то, что в нем 2022 год обозначен как первая миля на пути к восстановлению порядка на рынках капитала. 2025 год, последний год текущей пятилетки, был бы более естественным достижением цели. Ясно, что весь план нацелен на важнейший национальный съезд Коммунистической партии Китая в 2022 году, на котором Си будет добиваться продления своего правления.
Политический аспект углубляется с привлечением сил общественной безопасности.
«Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая будет сотрудничать с органами общественной безопасности, чтобы решительно пресекать незаконные действия, такие как «управление псевдорыночной стоимостью», и эффективно очищать экологию рынка», — цитирует агентство «Синьхуа» слова одного из официальных лиц.
Воспоминания о обвале китайских акций в 2015 году
Это вызывает воспоминания о крупном инциденте, произошедшем в июле 2015 года, потрясшем отрасль ценных бумаг.
В то время в новостях появлялись сообщения о людях, покончивших с собой, поскольку они понесли серьезные убытки из-за обвала цен на акции. На фондовых рынках Китая наблюдались панические распродажи; эталонный индекс Shanghai Composite в какой-то момент упал на 8%. Совершенно неожиданно Си и его команда руководителей мобилизовали высокопоставленных чиновников службы безопасности для проведения операций по поддержанию цен в крайнем случае.
Группа следователей во главе с тогдашним вице-министром общественной безопасности вошла в здание Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая в финансовом районе Пекина и объявила о жестком пресечении злонамеренных коротких продаж. Затем группа вылетела в Шанхай, экономический центр Китая и начала расследование торговых компаний и других лиц по подозрению в незаконном манипулировании ценами на акции.
В то время силовая база Си Цзиньпина все еще была слабой. Окружающие его подозревали, что произошедшее на рынке ценных бумаг было результатом попытки сил, сопротивляющихся все более ожесточенной антикоррупционной кампании, оказать давление на политическую фракцию лидера.
Шесть лет спустя сильные подозрения все еще сохраняются в ближайшем окружении Си и являются движущей силой в стремлении к «упорядоченным» рынкам капитала.
Вышеупомянутый китайский источник сравнил документ с мечом в руках, говоря, что он нанесет ущерб как дома, так и за рубежом.
Первая цель — внутренний рынок Китая. Но партия, похоже, полна решимости экспортировать свое «правление закона в китайском стиле» и на международные рынки.
Сяо Ган, бывший председатель Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая, подчеркнул в интервью китайским СМИ, что зарубежные страны «не являются убежищем, недосягаемым для китайских законов».
В Китае есть опасения, что, если местные компании будут обязаны раскрывать информацию в соответствии с законодательством США после листинга в Нью-Йорке, данные управления и личная информация могут быть раскрыты. Недавняя серия шагов в Китае отчасти направлена на создание правовой системы, которая позволит стране справиться с такой возможностью.
Несмотря на то, что Китай является второй по величине экономикой в мире, он по-прежнему накладывает строгие ограничения на операции с капиталом. Если под лозунгом «предотвращения беспорядочной экспансии капитала» он попытается навязать свои правила деятельности в свободных и капиталистических странах, это неизбежно вызовет серьезные трения.
На Уолл-стрит, традиционно наполненном китайскими оптимистами, недоверие к администрации Си выросло после разгрома DiDi. Инвесторы недоумевают, почему Пекин предпринял действия, направленные на разделение рынков капитала США и Китая.
Все дороги ведут в 2022 год. Поскольку здесь очень много политики, невозможно объяснить происходящее с чисто экономической точки зрения.
Автор: Кацудзи Накадзава *, Nikkei Asia
* Кацудзи Накадзава — старший штатный писатель и редактор Nikkei из Токио. Он провел семь лет в Китае в качестве корреспондента, а затем начальника китайского бюро. Он является лауреатом Международной журналистской премии имени Вона-Уэда в 2014 году за международную журналистику.