Шеврон или эксон мобил перспективы акций
Стоят ли акции Exxon и Chevron?
Оценивают ли теперь акции Chevron и Exxon? Это то, о чем я думал в последнее время, потому что я по натуре противоположный. Я также всегда нахожусь в поиске инвестиций, которые, как мне кажется, упускают из виду остальная часть рынка, и когда дело доходит до этих двух нефтяных гигантов, я думаю, что рынку чего-то не хватает.
Акции Exxon и Chevron в последние несколько лет по многим причинам столкнулись с давлением со стороны продавцов.
Прежде всего, это неустойчивые цены на нефть. В какой-то момент в прошлом году цена на сырую нефть стала отрицательной, что является крайним примером волатильности на этом рынке. Если бы меня попросили выбрать между такой компанией, как Apple (APPL) со стабильной маржой прибыли и относительно предсказуемыми продажами, и Exxon, которая всегда была и всегда будет подвержена изменчивым ценам на нефть, я почти всегда выберу Apple.
Инвесторы также стали более экологически сознательными. Сотни миллиардов долларов активов ушли от компаний с недостаточной экологической квалификацией в компании, находящиеся на переднем крае революции зеленой энергетики. В долгосрочной перспективе ископаемым видам топлива суждено стать неустойчивым источником топлива, и многие хотят избежать неизбежного краха нефтяной промышленности.
Поскольку стоимость возобновляемых источников энергии падает, я считаю, что существенное падение спроса на нефть и газ — лишь вопрос времени. Однако пока спрос остается высоким. Более того, самая обширная группа нефтедобывающих стран в мире, ОПЕК +, кровно заинтересована в поддержании высоких цен на нефть. Следовательно, они заинтересованы в том, чтобы соответствовать спросу и предложению. Если спрос начнет падать, они могут сократить производство. Именно это и сделали эти страны в прошлом году.
Таким образом, я считаю, что было бы преждевременно избегать этих нефтяных компаний сегодня, полагая, что они не смогут найти покупателей для своей продукции. Даже самые пессимистические прогнозы не предполагают пика спроса на нефть до конца этого десятилетия.
Дойные коровы
Многие более мелкие нефтяные компании находятся на грани банкротства, но благодаря росту цен на нефть финансово сильные нефтяные гиганты, такие как Exxon и Chevron, также стали дойными коровами.
В первом полугодии денежный поток Exxon от операционной деятельности составил 18,9 миллиарда долларов. Из этой суммы на капитальные затраты ушло всего 5,1 миллиарда долларов, а на доходы акционеров осталось 13,8 миллиарда долларов. Это говорит о том, что компания торгуется с коэффициентом свободного денежного потока 5,8%, исходя только из денежного потока за первое полугодие. В годовом исчислении ставка выше 11,5%, хотя это предполагает, что цены на нефть останутся высокими до конца года, а капитальные расходы останутся прежними.
В первом полугодии компания Chevron получила 7,7 млрд долларов свободных денежных средств, что предполагает среднегодовую норму в размере 15,4 млрд долларов и доходность свободного денежного потока около 7,7%. Опять же, это основано на большом количестве предположений.
Эти показатели выглядят привлекательно, и они являются основными причинами, по которым я думаю, что и Chevron, и Exxon могут предложить ценность на данный момент.
Единственное, что меня беспокоит, — это неуверенность. Цена на нефть может оставаться высокой, но может упасть. Кроме того, этим компаниям почти наверняка придется увеличить капитальные затраты.
Капитальные затраты Chevron в первом полугодии составили 3,5 миллиарда долларов по сравнению с амортизацией в 8,8 миллиарда долларов. Теоретически это говорит о том, что база активов компании сокращается, и, если группа продолжит недооценивать, она сократится до нуля. Компании нужно будет больше тратить на поддержание производства и техническое обслуживание оборудования.
Обеим компаниям также может потребоваться больше средств на инвестиции в возобновляемые технологии. Пик добычи нефти может быть еще через несколько лет, но это не означает, что эти фирмы должны игнорировать угрозу. На ум приходит старая фраза «адаптироваться или умереть».
Вывод
Учитывая все вышеперечисленные факторы, становится сложно прогнозировать денежные потоки Exxon и Chevron на следующие несколько лет. Это затрудняет их оценку. Здесь может быть возможность для инвесторов, которые лучше понимают сектор, но лично мне неудобно пытаться оценить эти акции.
Инвестиционная идея
Exxon Mobil
Exxon Mobil повышает дивиденды уже 37 лет и является дивидендным аристократом. Дивидендная доходность в следующие 12 мес. ожидается на уровне 5,6%.
С момента изобретения вакцины от коронавируса в ноябре 2020 года акции Exxon Mobil выросли уже на 90%, что, на наш взгляд, ограничивает дальнейший апсайд.
Описание компании
Источник: данные компании
Крупнейшими регионами добычи как нефти, так и газа у Exxon Mobil являются США, Канада и Азия.
Источник: данные компании
Нефтеперерабатывающие мощности по состоянию на первый квартал года составляли 3751 тыс. б/с и сосредоточены в первую очередь в США и Европе. Основными продуктами нефтепереработки являются стандартные бензин, нафта, керосин, дизель, бункерное топливо, авиакеросин и т. д. В этих же регионах происходит и основная реализация данных нефтепродуктов.
Источник: данные компании
Стратегия развития
Основные показатели обыкн. акций
Enterprise value (EV)
Exxon Mobil является одной из тех компаний, которые в отличие от европейских нефтегазовых мейджоров не собираются в ближайшее время активно уходить от добычи нефти в сторону возобновляемых источников энергии (ВИЭ).
В своей презентации Exxon Mobil отмечает, что в 2020 году нефтяная отрасль начала страдать от недоинвестирования, так как ряд компаний (и даже Exxon Mobil) снизили свои инвестиции в бурение и геологоразведку. Более того, многие компании, считающиеся лидерами мировой нефтегазовой отрасли (BP, Total, Equinor и т. д.), стали активно развивать ВИЭ вместо традиционных для них нефти и газа.
На этом фоне менеджмент Exxon считает, что даже при достаточно пессимистичных сценариях спроса, предполагающих активный уход от потребления нефти в рамках борьбы с изменением климата, забрасывать инвестиции в добычу нефти нельзя, так как это приведет к дефициту. Поэтому Exxon Mobil планирует быть одной из компаний, которые продолжат инвестировать в добычу нефти, и ее основные проекты развития находятся как раз в этой области.
Источник: данные компании
Одним из основных источников роста Exxon Mobil является развитие проекта в Гайане. Доля Exxon в проекте составляет 45%, и он является его оператором, остальные 30% и 25% у американской Hess и китайской CNOOC соответственно. Приводим основные цели и факты о проекте:
К 2026 году добыча составит более 750 тыс. б. н. э. против 120 тыс. б. н. э. на данный момент.
Источник: данные компании
Финансовые коэффициенты
2019
2020
2021E
Следующим приоритетным направлением развития Exxon Mobil является рост добычи в Пермском бассейне, одном из центральных активов компании в США, а также крупнейшем в штатах регионе по добыче сланцевой нефти. Планы на ближайшие 5 лет выглядят следующим образом:
При этом важно отметить, что Exxon не планирует наращивать общую добычу: она, согласно планам компании, в ближайшие 5 лет будет оставаться на уровне 3,7–3,8 млн б. н. э. в сутки (с учетом планов по продаже некоторых активов). Усилия ближайших лет будут в первую очередь направлены на замещение старых и неэффективных добывающих активов новыми с более низкой себестоимостью. Среди прочих стратегических направлений развития Exxon Mobil можно отметить следующее:
Дивидендная политика
Мультипликаторы
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Отраслевые тенденции
При этом важно понимать, что рост цен не означает полное восстановление рынка от эффекта пандемии. Основным драйвером роста цен стало ограничение ОПЕК+, которое на данный момент убирает с рынка около 8 млн б/с, если учитывать добровольное сокращение добычи со стороны Саудовской Аравии. При этом с мая ОПЕК+ наращивает добычу на 350 тыс. б/с, а в июне и июле увеличит добычу еще на 350 тыс. б/с и 450 тыс. б/с соответственно. Кроме того, Саудовская Аравия к июлю планирует постепенно отказаться от добровольного сокращения добычи на 1 млн б/с. Краткосрочно цены на нефть также поддерживает близость летнего сезона, когда спрос на бензин традиционно растет.
Учитывая взрывной рост случаев коронавируса в отдельно взятых странах, включая Индию, которая является третьим в мире покупателем нефти, рост добычи в мае покажет устойчивость текущего равновесия на рынке нефти. При этом Минэнерго США все еще ожидает полного восстановления спроса только в первой половине 2022 года.
Дополнительными угрозами для равновесия на рынке нефти стоит считать возможность роста добычи сланцевой нефти в США, где из-за стабильно высоких цен последние несколько месяцев растет буровая активность, а также заключение ядерной сделки с Ираном, условием для которой может стать снятие санкций со стороны и возвращение иранской нефти на мировой рынок.
2019
2020
2021E
Чистая прибыль скорр.
Факторы привлекательности
Факторы риска
Основным фактором риска является снижение цен на нефть из-за повышения добычи со стороны ОПЕК+ или других производителей нефти.
Долгосрочно спрос на нефть может падать быстрее, чем ожидается, если переход на ВИЭ будет происходить достаточно быстро.
Давление ESG-инвесторов и регуляторов может вынудить Exxon Mobil тратить больше средств на снижение выбросов парниковых газов и прочие «зеленые» инициативы.
Отсутствие возможностей для значительного роста добычи ограничивает потенциальный апсайд при условии стабильности цен на нефть.
Финансовые результаты
В целом финансовые результаты за первый квартал выглядят позитивно. Exxon Mobil смогла показать инвесторам, что при текущих ценах на нефть компания способна генерировать достаточно свободного денежного потока, как для выплаты дивидендов, так и для снижения долга.
Exxon и Chevron – два кандидата для инвестирования в нефтегазовые компании
Инвестирование в крупные нефтяные компании никогда не было простым занятием. Прогнозировать направление энергетических рынков практически невозможно. Многие аналитики пытались это делать, но не преуспели.
Тем не менее, акции двух гигантов США в лице ExxonMobil (NYSE: XOM ) и Chevron (NYSE: CVX ) традиционно предоставляют инвесторам стабильный дивидендный доход и умеренный прирост капитала. Какой вариант предлагает лучшие долгосрочные перспективы прямо сейчас?
ExxonMobil столкнулась с трудностями
За последние 5 лет акции ExxonMobil потеряли свою привлекательность для опытных инвесторов. Динамика стоимости бумаг компании противоречила другим крупным представителям сегмента, потеряв примерно 10% за последние два года, когда Chevron, например, прибавила 24%.
Самая большая проблема, с которой сталкивался этот гигант в тот период, заключалась в трудности наращивания производства в период одного из самых сильных нефтяных спадов, который начался в 2014 году. Производство Exxon сократилось за последние пять лет. В апреле компания опубликовала свои худшие показатели за первый квартал с тех пор, как Exxon объединилась с Mobil в 1999 году.
Чтобы противостоять этому спаду и улучшить долгосрочную перспективу, Exxon в течение следующих семи лет проведет масштабный проект расширения на 200 миллиардов долларов. Компания планирует инвестировать значительные средства в недорогие проекты, которые помогут сохранить господство на рынках нефти и природного газа на десятилетия.
В рамках этого плана Exxon увеличит минимальную добычу нефти в Пермском бассейне США в пять раз и запустит 25 проектов по всему миру, что добавит более 1 миллиона баррелей нефти в сутки к объему производства компании. В 2017 году ExxonMobil добавила к своей ресурсной базе запасов на 10 миллиардов, в том числе в Гайане, Мозамбике, Папуа-Новой Гвинее и Бразилии.
Но эта ставка может иметь неприятные последствия, особенно потому, что многие аналитики отмечают возможное достижение пика спроса на нефть в ближайшие 10-15 лет из-за растущей популярности электромобилей и глобального стремления инвестировать в возобновляемые источники энергии и в сокращение выбросов углекислого газа.
Согласно BP (LON: BP ) (NYSE BP ) автономные электромобили произведут революцию в транспорте в течение следующих двух десятилетий, что приведет к достижению пика мирового спроса на нефть к концу 2030-х годов. BP впервые предсказывает пик потребления нефти в долгосрочных прогнозах, но британская группа заявила, что не видит рисков резкого снижения спроса.
Chevron предлагает альтернативный подход
В то время как Exxon активно тратит средства, Chevron выбрала альтернативный подход. Компания удерживает свои расходы на низком уровне и пытается выжать больше денег из существующих активов. Руководство намерено поддерживать низкие уровни капитальных расходов (от 18 до 20 млрд в год) с 2018 по 2020 год.
По оценкам Chevron, в период с 2017 по 2020 годы объем производства будет расти на 4-7% в год. Действительно, похоже, что краткосрочный план компании работает. В первом квартале Chevron опередила прогнозы прибыли и производства, что увеличило возможность возобновления программы выкупа акций в конце этого года, которая была приостановлена в 2015 году.
Чтобы успокоить инвесторов, генеральный директор Майк Вирт намекнул в апреле, что он рассмотрит возможность возобновления выкупа акций компании, что привело к росту стоимости бумаг. Exxon, с другой стороны, предпочла увеличить расходы на крупные нефтегазовые проекты в ущерб выкупу акций.
На какую компанию сделать ставку?
Тем не менее, я считаю, что Exxon и Chevron – отличные компании, предоставляющие хороший доход для долгосрочных инвесторов. Дивидендная доходность Exxon после недавнего снижения стоимости акций составляет более 4%, что стало самым высоким уровнем с середины 1990-х годов; показатель Chevron лишь немногим ниже и в настоящее время составляет 3,61%.
Если вы долгосрочный инвестор и хотите вкладывать в нефтегазовые компании, то знайте, что нам нравятся как Exxon, так и Chevron, несмотря на их разные пути к обеспечению роста. Каждая из этих компаний обладает хорошим балансом и низким уровнем долговой нагрузки. Честно говоря, инвестор не ошибется, сделав ставку на любую из этих компаний.
Exxon Mobil. 2. Слабость акций и возможные позитивные перспективы
Произошедший шаг по удалению из индекса некогда крупнейшей по капитализации компании воспринимается многими инвесторами как начало окончания периода традиционной нефти («Big Oil»). Действительно, cланцевый бум увеличил кратно добычу нефти в США, изменил роль Америки на мировом рынке и вновь вывел ее на передовые позиции по нефтедобыче. Но дело в том, что сланцевый бум был в значительной степени вызван работой небольших независимых нефтегазовых компаний. А вот традиционные компании в результате этого бума снизили свою долю в нефтедобыче.
Традиционная нефтедобыча «Big Oil» испытывает трудности не только в США. В таких регионах низкозатратной нефтедобычи как Саудовская Аравия, Иран, Венесуэла и Россия компании, ведущие мировые нефтяные компании сталкиваются со сложностями взаимодействия с правительствами или угрозами сторонних санкций, которые в итоге делают возможные инвестиции непривлекательными. В результате в США среди инвесторов складывается представление о стагнации отрасли «Big Oil», которую все чаще сравнивают с уже увядающей угледобычей. Напомним, что доля потребления угля в первичных энергоисточниках в США на фоне сланцевой революции в газо и нефтедобыче и бурного роста возобновляемой энергетики за десяток лет снизилась в два раза (с 23% в 2009 году до 12% в 2019 году).
Отстранение Exxon от индекса Доу-Джонса пока еще не сигнализирует об окончании «Big Oil» или даже о том, что его конец близок, но скорей свидетельствует о неспособности отрасли адаптироваться к происходящим изменениям. Замена Exxon на Salesforce.com, лидера облачного программного обеспечения, отражает тренды в эволюции экономики США, когда, несмотря на рекордные уровни добычи нефти и газа, на их долю приходится всего около одного процента ВВП. Произошедшее удаление Exxon из индекса Доу добавляет еще один тревожный сигнал держателям акций компании, которые с сентября прошлого года потеряли почти половину своей стоимости.
Главный вопрос состоит в том, не нужно ли держателям акций Exxon и сегодня продавать акции компании и может ли компания как-то исправить ситуацию? Соглашаясь и принимая имеющийся негатив для акций компании, все же попробуем взглянуть на перспективы компании с позитивной стороны.
Стимулирование ФРС может раскрутить интерес рынков к товарным активам. В таком случае акции Exxon могут получить второе дыхание. И такой сценарий не кажется фантастичным. Действительно, огромные финансовые вливания от ФРС, проведенные для купирования кризиса и имевшие пик весной текущего года, продолжают оказывать действие на динамику фондового рынка в США. Это подтверждается резким ростом фондовых индексов США, который бросил вызов как скептикам, так и условностям базовых соотношений. S&P 500 с минимумов марта прибавил уже более, чем на 60%, а Nasdaq подскочил выше 80% от вызванных вирусом минимумов в марте. Это ралли уже слишком затянулось по времени и увеличивает риски сильного корректирующего движения.
Хотя, судя по динамике индексов, рынок как-будто надеется на положительные разрешения в ближайшее время неопределенностей, связанных с беспрецедентными расходами на стимулирование экономики, ноябрьскими президентскими выборами в США и возможным внедрением вакцины против Covid-19, что позволит затормозить разрастание пандемии. Но самое главное у игроков сохраняется уверенность в продолжении стимулирующих мер от ФРС. А при возможной коррекции ожидания новых стимулирующих мер и всплеска инфляции еще только усилятся. В конце августа покупатели на рынке получили новую подпитку царящему на рынке оптимизму в виде озвученных планов Федеральной резервной системы по сохранению адаптивной денежно-кредитной политики и переходу к более мягкому подходу к инфляции.
Как раз угроза роста инфляции может стать основным фактором возможного роста цен нефти в будущем. Мы уже видели феерический подскок цен различных товаров после весеннего всплеска монетарного стимулирования. Сильный дефицит бюджета и накапливающиеся проблемы у компаний позволяют прогнозировать и далее продолжение стимулирующей политики регуляторов. Повышенная инфляция со временем должна коснуться и других товарных групп, включая цены нефти. И тогда, возможно, черное золото будет в еще большей мере оправдывать свое известное название. 
В таком случае, немного превалирующие в настоящее время ожидания будущего долгосрочного снижения спроса на нефть могут быть преодолены противоположной тенденцией, связанной со снижением инвестиций в отрасль. Пока нет хороших оценок того, как будут снижаться инвестиции в 2020 году, но многие компании уже отказываются от своих проектов как это происходило в 2014-15 годах в связи с предыдущим сильным снижением цен нефти. А снижение инвестиций это будущее снижение добычи. Напомним, что отсутствие инвестиций в отрасль приводит к снижению добычи нефти за год примерно на десять процентов. (Так, добыча нефти в России в начале девяностых за 4-5 лет упала почти наполовину). В таком случае ожидаемое оживление спроса на нефть по мере дальнейшего роста транспортной активности может привести к дефициту нефти и обусловленному этим росту цен. Кстати, активно пропагандируемая сейчас демократами кампания по запрету гидроразрыва может стать дополнительным сильным фактором сдерживания оживления добычи и как следствие роста дефицита нефти на рынке.
При таком сценарии цены нефти на горизонте 1-2 года могут показать значительный рост и тогда компании отрасли «Big Oil» получат серьезный импульс развития, а акции компании Exxon Mobil, приобретенные на минимумах цены в трудный рынка, отрасли и компании период могут оказаться очень удачным вложением.
Инвестидея: Chevron, потому что не Exxon
Сегодня у нас спекулятивная идея: подкараулить акции нефтегазовой компании Chevron на падении, чтобы заработать на их отскоке.
Потенциал роста: до 11% в абсолюте без учета дивидендов.
Срок действия: до 16 месяцев.
Почему акции могут вырасти: консервативные инвесторы их накачают.
Без гарантий
Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.
Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т—Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.
И что там с прогнозами автора
Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.
Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.
На чем компания зарабатывает
Это нефтегазовая компания. У нее есть 3 сегмента:
Компания выпустила подробный годовой отчет, в котором содержится информация по доле каждого сегмента в выручке и прибыли компании.
Почему акции должны упасть
На счетах у Chevron есть 6,85 млрд долларов. Еще есть товара на 5,51 млрд долларов, больше половины от этого — сырая нефть. Под залог этого товара можно получить кредит. Еще есть 8,57 млрд долларов задолженностей контрагентов, но мы помним о тяжелой ситуации в нефтегазовой отрасли, поэтому я бы не стал надеяться на их безусловное своевременное получение или продажу другим организациям за 99% от стоимости, как это обычно делается в факторинговом бизнесе. При этом у Chevron своих задолженностей на 89 млрд долларов, и краткосрочные обязательства составляют 20,85 млрд долларов — это те, по которым надо заплатить в течение года.
В целом деньги у компании есть — если будет нужно, она без проблем перекредитуется под низкий процент: в конце концов, у нее только имущества и оборудования на 323,5 млрд долларов. Но вот дивидендным инвесторам место в сердце менеджмента Chevron вообще не гарантировано. Учитывая, что дивидендная доходность 3% годовых сегодня считается очень высокой, Chevron может спокойно порубить дивиденды раза так в два. Тем более что — даже без повторения истории с карантином и отрицательными ценами на нефть — нефтяной рынок и так выглядит безблагодатно, поэтому «лишних» денег у компании не будет еще очень долго.
Не стоит исключать и того, что акции компании могут упасть в ходе какой-нибудь панической распродажи, связанной с коронавирусом, но вариант с сокращением дивидендов мне видится наиболее вероятным.
Инвестиции — это не сложно
Аргументы в пользу компании
Тем более что Chevron считается «крепким, стабильным предприятием» и привлечет тех, кто помнит ее как сильный бренд, — а таких немало.
Если получится именно так, то дивидендная доходность Chevron будет достаточно высокой на общем фоне — и с течением времени в акции Chevron набьются новые дивидендные инвесторы, что позволит накачать котировки до нужного нам уровня.
Получше конкурентов. Стоимость барреля нефти, при которой рентабельна добыча, у Chevron сильно ниже, чем у многих конкурентов. Это делает компанию довольно конкурентоспособной в условиях стабильно низких цен на нефть.
Chevron — это тот случай, когда аргумент «а у нас бизнес чуть менее плохой, чем у конкурентов» вполне себе работает: среди нефтегазовых компаний инвесторы будут искать наиболее дееспособные с экономической точки зрения — и Chevron здесь смотрится неплохо на общем фоне.